美團股價驚魂一周

　　王興顯然是打算將抖音這個最大的敵人引到戰壕。

　　文｜《中國企業家》記者 鄧雙琳

　　美團股價，驚魂一周。

　　1月17日，美團港股收報68.75港元/股，首次跌破2018年上市69港元/股的發行價。此后一周，美團股價幾乎都在破發線游離，1月22日收報65.40港元，再度創下歷史新低。

　　實際，自去年11月開始，美團便進入了“跌跌不休”的狀態。王興對此直言“股價被低估”，他認為目前美團在二級市場的股價只反映了外賣單一業務的價值，并不符合公司的內在價值。

　　為了拉升股價，美團開啟了上市后的首次回購，從1月10日開始，連續幾個交易日進行回購，每次斥資約4億港元。結合近日港股整體反彈影響，1月24日，美團收盤價70.30港元，漲超6%，暫時告別破發泥潭。

　　三年前，美團站上2.6萬億港元市值巔峰，如今，其市值跌去八成以上，僅剩4390.17億港元。

　　一種說法是，美團市值的大幅縮水，受估值模式轉換影響很大。過去美團按照SOTP（分部估值法）估值，到店、外賣、新業務分別值多少，加起來就是集團的整體估值。在這個模型下，新業務雖然虧損嚴重，但最低也只是算0估值。過去的阿里、騰訊，幾乎都按照SOTP給予了更高估值。

　　但如今潮水退去，公司整體盈利水平更為重要，越來越多的投資人開始采用動態市盈率（PE）估值法，按集團的利潤給出一個合理的倍數。這種計算辦法更看重投資標的所帶來的現金流回報，因此，美團虧損的新業務相當于估值為負。

　　在此標準下，許多人認為，美團當前的估值實際上是回歸了更符合經濟下行周期的理性狀態。一些人則持相反態度。

　　證券分析師王謙告訴《中國企業家》，估值法的轉換只是表面解釋，估值從來沒有一個統一的標準，每個人心里的秤都不一樣，“美團市值大幅下跌，是多方面原因的疊加，包括內外環境和政策，畢竟個股難成市”。

　　在王謙看來，市場對美團最大的擔憂來自美團自身經營。“美團的盈利能力不算弱，但護城河不夠牢靠，流量成本方面也沒有形成均勢。在當前環境下，分布垂類業務的護城河不是最強的情況下，估值肯定會有衰減。”王謙強調，“除非美團有超群的科技創新概念，但目前來看，美團幾乎沒有涉足符合政策期待的硬核科技，而增量業務也無法形成較強的原子化。”

　　與昔日市值過萬億相比，如今的美團很脆弱。近期，市場頻繁傳出抖音將收購餓了么的消息——一個是與美團纏斗多年的老對手，一個是讓美團最頭疼的新貴，二者一旦聯手，對美團將是毀滅性打擊，即便雙方已辟謠，但美團股價還是應聲下跌。

　　海通國際研報數據顯示，2023年抖音本地生活GTV（總交易額）約占美團三分之一，接近2000億元。抖音發布的《2023年度數據報告》顯示，2023年抖音生活服務平臺總交易額增長256%，有超過450萬家門店獲得生意增長，入駐服務商數量增長1.79倍。

　　過去一年，美團對抖音開啟全力防御模式，花大力氣打價格戰，幾乎“抖音有的美團都要有”——推出特價團購，絕大部分團單價格與抖音全面對齊，部分單品甚至補貼到比對方價格更低；推進官方直播，覆蓋范圍擴大到200多個城市。

　　美團的竭力防御雖然守住了增長，也因此犧牲了一部分利潤。但精明的王興，顯然是不會甘于防御。2024年，他能否帶領美團打贏和抖音的這一仗？美團是否還有機會回到萬億巔峰？

　　到一線去

　　美團的危機感，源于抖音的攻擊已經來到了美團腹地。

　　作為利潤奶牛，美團到店（含到餐、酒旅、到綜等業務）顯然是美團的七寸，而抖音不斷“挖墻腳”的行為，已經對美團產生極大威脅。

　　以2023年第三季度美團到店業務收入同比增長為例，到店、酒店及旅游業務經營溢利同比下降，背后的原因之一是營銷成本大幅增長。財報顯示，季度內美團的銷售和營銷開支同比增速達到了56.4%。

　　而在此前四個季度，美團的營銷增速均落后于傭金增速，2023年第三季度季度第一次反超。這意味著美團已經蓄力反擊，抖音在到店、酒旅業務上對美團份額的蠶食，最直接體現在商戶的廣告投放上。

　　2021年，抖音剛開始涉足本地生活。雖然這是一塊萬億市場，但幾年來因為投入重、根基大，美團一直穩坐第一把交椅，也因此放松了警惕。2022年，抖音全力推進本地戰略，美團陷入被動處境，不得不在內部成立防御小組，專門研究抖音的動作。

　　面對抖音的快速擴張，美團2023年才開始反擊，在銷售端發力，通過降傭、返傭來拉攏商戶，陸續推出特價團購、直播等項目。

　　戰火燒得很激烈。《中國企業家》從接近美團的人士了解到，去年美團的地推不僅要負責拉新，還要對標抖音做低價團購，“比如商戶如果把抖音套餐下架，美團這邊就可以在傭金上給一定的減免。如果兩個平臺都上架，最好是一樣的套餐、一樣或者更低的價格”。

　　此前也有媒體曾報道，美團去年“瘋狂”過一段時間，比如在一個不算大的縣城，一個月要求上六七十家新店，具體的指標會直接影響服務商的利潤分配（美團服務商不從商家側拿錢，全靠業績分潤），但事實上當地新增工商登記的店鋪都沒這么多。

　　美團的瘋狂反擊，獲得一些成效。據公開報道，2023年全年，抖音本地生活的交易額核銷前接近美團到店業務的40%，核銷后介于23%到25%之間，而去年上半年，核銷前的數據曾一度接近45%。

　　來源：視覺中國

　　今年的氣氛更加劍拔弩張。開年第一周，美團到店事業群總裁張川便向員工發布了內部信，直面到店業務過去一年的競爭環境。他坦率點出了美團目前的困境，“如果對手太強，我們怎么辦？兩個平臺的天賦不同，我們應該怎樣打贏一個長期的戰爭？”

　　張川也透露了美團到店業務舒服日子過得太久而導致的問題：面對抖音本地生活的進攻，美團到店業務的一線銷售團隊只能使用“補貼”“客情”去頂住，美團到店業務的產品經理，不知道尋找低價的用戶的需求，不會使用APP、小程序和微信的方式。

　　張川認為，“到一線去，到戰場去，是解決問題的唯一方法”，這要求管理層和后線人員深入一線。特別是管理體系需了解商家變化，找到核心商家，以真正建立天天低價的供給體系。

　　這足以表明美團的態度，今年依舊要打低價，只是要找到效率更高的低價策略，告別“冷兵器時代”。

　　但到店業務利潤高，差異化低，不像外賣有配送的護城河，到店幾乎沒有壁壘。這意味著誰都能從這一塊業務上“挖墻腳”——畢竟對商家而言，去哪個平臺都一樣，哪里有流量就去哪里開店，用戶則是哪里價格合適、買起來方便，就去哪里消費。到店競爭的維度主要在價格。

　　論燒錢，美團的現金流不如抖音充沛，論成本，美團的流量成本也不可能比抖音更便宜。到店業務的戰略轉變很難在短時間里變得清晰，長期的低價策略對美團利潤率也會帶來負面影響，美團今年的壓力只增不減。

　　內容戰術

　　“得內容者得天下”，美團開始深刻理解這句話的分量。

　　得益于內容流量，本地生活一直爭奪的文旅這塊骨頭，被抖音啃了大半——淄博、哈爾濱在抖音靠短視頻走紅以后，抖音相比美團擁有了更多文旅的博弈權，可以和政府做一些良性的資源置換。這部分能力美團是缺失的。

　　接近美團的人士向《中國企業家》透露：“某些景區，只要給美團獨家包銷，美團直接預付打幾乎80%的包銷款給到景區。過去搶資源從來沒有這么大手筆過。”該人士表示，美團政府級地推的資源積累沒有抖音強大，只能靠撒錢。

　　有媒體曾報道過，多位美團員工稱，2022年內部面對擁有7億流量的抖音時，態度是悲觀的。他們認為自己沒有什么好方法能反擊。不過通過半年摸索以及上半年交易額增長帶來了信心。上述人士認為：“抖音的到來是好事情，我們發現業務上還是有很多可以做的。”

　　比如直播，2023年開始，美團在很短時間內便建立起了一個各業務都能調用的直播中臺。美團把對流量的迫切需要擺在了臺面上。2023年以來，美團陸陸續續招聘短視頻和直播業務相關的崗位，目前已經放出了一百多個崗位需求。財報中，美團把“直播”和“短視頻”視為二季度內成功推出的營銷工具，動作也頻頻圍繞直播展開。

　　2023年2月，美團APP首頁底部Tab欄開始內測“看看賺”短視頻功能，給予了大量的流量傾斜。彼時，“看看賺”只有基礎的上下劃動的短視頻瀏覽模式，內容以生活搞笑、生活小技巧、美食生活、影視剪輯類為主。到了7月，美團短視頻功能已經能夠支持用戶自己拍攝、上傳短視頻。7月初，美團在50%用戶的APP首頁更新上線了直播一級入口，8月，美團短視頻業務開始在上海、深圳、廣州、成都等一線城市測試。10月，美團調整了APP首頁Tab欄的功能布局，將中間位置改為短視頻功能的流量入口，這也是美團首次將短視頻置于一級流量入口。

　　推廣店播，美團一開始也是用地推的邏輯去做，以城市為單位，由當地的團隊拿當地商家的團購單在直播間帶貨。據了解，2023年，尤其是對于連鎖品牌，美團開始在總部做全國性的直播，將流量集中起來爆單。

　　可見美團與上一年的被動狀態完全不同，除了對核心領域的嚴防死守，也反將抖音一軍，試圖攻入對方腹地。

　　但對美團而言，做直播和短視頻并非“再造一個抖音”，而是給商家提供更多可以選擇的工具，緩解一部分流量焦慮。美團的流量價值在于精準，用戶核銷率、復購率都比抖音“貨架”模式的泛流量帶來的用戶轉化更高。

　　更加堅忍

　　一些人認為美團目前處于被“低估”狀態。拋開業務，美團更大的價值點其實在于組織力帶來的耐力、行動力。美團一向習慣防守，打長期戰，用更低的員工成本、更高的組織效率去獲得勝利。

　　王興有一個著名的理論，“有限游戲在邊界內玩，無限游戲卻是在和邊界，也就是和‘規則’玩，探索改變邊界本身。”曾有媒體問王興美團的業務邊界在哪里，他答曰：“太多人關注邊界，而不關注核心。”

　　不過，王興已經許久不提這個理論了。

　　美團前幾年的擴張，邏輯是以客戶為中心，圍繞流量池，為客戶提供吃喝玩樂一條龍服務，不設邊界。但如今的市場情況和當年已經千差萬別，美團已經從“無邊界擴張”，轉為向核心收縮，斷臂瘦身，持續優化虧損的新業務。

　　根據財報數據，2023年第三季度，美團的新業務合計虧損51億元。其中，美團優選的虧損在新業務整體虧損中的占比很大，主要是因為宏觀方面的不利因素和線下消費的恢復，導致其增速放緩，因而需要更多時間來整合運營。

　　對于新業務未來的發展，美團管理層認為目前還是處于增長階段，只是增速持續放緩，公司也研究了不同區域的增長情況，確認了如何推動一部分地區業務的加快增長，并為此制定了適合的運營措施，“這些措施不是戰略性的，而是改善性的調整，這些措施將推動營收的持續增長，運營虧損持續改善收窄”。

　　美團管理層表示，未來會注重各業務部門的高質量發展和效率提升，相信未來兩年新業務的運營虧損會大幅縮窄，長期來看最終實現盈利。美團新業務的效率一直在提升，盈利路徑也很清晰。其中，共享單車業務連續兩個季度實現正息稅前利潤；共享電動車業務持續改善并實現正現金流；美團共享充電寶業務已經實現了盈利，并在持續提升運營效率。

　　比起一個傳統意義上的企業家，王興更像是一個研究組織哲學的實踐者，他此前的戰略很像亞馬遜的貝索斯，用利潤持續在創新業務上投入，不被資本市場的表現所左右。

　　貝索斯對“長期主義”的思考與堅守，貫穿在亞馬遜的方方面面——比如堅持為股東創造長期價值而不是短期利益；比如毫無保留以用戶為中心，哪怕犧牲企業暫時的利潤；再比如不以短期盈利為目標，而是持續不斷投入資金開發新的增長業務等。

　　一方面，王興愿意以短期的利潤和股價去換取長期份額，另一方面，他又在成本上精打細算。美團內部踐行“白開水文化”，不同于其他大廠，美團沒有免費的零食、飲料，甚至紙巾都是一打一打的紙抽放到固定位置，成本控制深入人心。

　　“該省省、該花花”，這種精益的管理落到一線，演變成如何用最小的成本去撬動最大的利益。美團內部甚至不倡導做PPT，每一層級的匯報都是用文檔，以做到時間效率的直觀最大化。

　　據虎嗅報道，2023年下半年，美團多個部門內部開啟組織升級，其中最關鍵的變化是權力下放。在到店事業群取消了此前多年的代理模式，改為直營，重新調整了BD團隊的權責范疇，在未來BD將參與到商家議價、優惠券促銷等關鍵環節之中。

　　新的模式下，一線的BD將擁有更大權限，可以靈活根據不同情況與商家進行價格談判、資源置換。

　　美團看似變得更加脆弱，但某種程度上也變得更加堅忍。比起抖音的高舉高打，美團顯然是打算將敵人引到戰壕，靠流淌多年的組織力和“精打細算”打一場耐力持久戰。

　　只是，市場留給美團的耐心還有多少？

　　文中王謙為化名