傳統茶企上市為何這么難？

原標題：統茶企上市為何這么難（主題）

　　行業定位不清，一直被認為是其上市之路頻頻受阻主因（引題）

　　總部位于深圳的八馬茶業股份有限公司（以下簡稱“八馬茶業”）沖擊A股“茶葉第一股”的道路可謂一波三折。去年4月，八馬茶業向深交所提出創業板IPO申請，而到了今年5月10日，八馬茶業主動回撤創業板上市申請。就在市場感慨八馬茶業或沖擊A股“茶葉第一股”失敗時，5月20日，中國證監會深圳監管局發布的消息顯示，八馬茶業再次發布了IPO輔導備案報告，看來八馬茶業并非終止IPO計劃，而是選擇轉戰主板。

　　近年來多家傳統茶業沖擊A股IPO，但過程并不順利，資本市場愛“喝酒”不愛“喝茶”已成為茶業的“自我調侃”，茶企“上市難”難在哪里？A股“茶葉第一股”的曙光在何方？

　　行業定位不清成“攔路虎”

　　剛撤回深交所創業板上市申請的八馬茶業轉戰主板IPO。根據八馬茶業的首次公開發行股票并上市輔導備案報告顯示，八馬茶業曾于2021年4月15日提交創業板IPO申請文件。由于公司擬調整上市計劃，經慎重考慮后，今年5月10日撤回首次公開發行股票并在創業板上市申請文件。八馬茶業輔導協議簽署時間為今年5月13日，上市輔導機構仍然是中信證券，這意味著，八馬茶業僅在撤回創業板上市申請后的三天就已經轉換“賽道”。

　　在上市輔導信息中，八馬茶業的申請行業分類仍為零售業。八馬茶業在IPO進程中的行業定位不清一直被認為是其上市之路頻頻受阻的原因。

　　深交所創業板發行上市的暫行規定中，“酒、飲料和精制茶制造業”屬于創業板推薦暫行規定“負面清單”禁入行業之一。而八馬茶業于2015年12月至2018年4月在三板掛牌期間披露主營業務為“茶葉的種植、研發、加工和銷售”，行業定位為“精制茶加工”，其自主生產的產品產生收入占比分別為57.27%、54.93%、55.14%。在此后八馬茶業申請創業板IPO時，主營業務描述調整為“主要從事茶及相關產品的研發設計、標準輸出及品牌零售業務”，行業定位為“食品、飲料及煙草制品專門零售”。

　　顯然這樣的調整并不能說服創業板發審委，在創業板IPO申請過程中，八馬茶業就收到了三輪問詢函，要求八馬茶業說明“在申報材料中稱‘主要從事茶及相關產品的研發設計、標準輸出’是否準確恰當”，并要求補充披露發行人及中介機構認為其屬于所屬行業為“零售業”而非“精制茶制造業”的合理性。除了行業定位備受質疑，八馬茶業銷售模式、經營情況、研發投入等問題也成為問詢焦點。

　　八馬茶業稱，該公司的生產模式可分為自主生產與自主分裝兩種。自主生產模式下，公司通常參與整個精制茶加工環節，并在拼配、烘焙等核心環節發揮自身技術優勢；自主分裝模式下，公司采購的茶葉半成品已經合格供應商按照既定要求完成精制加工，具有定制屬性，公司在采購后僅需進行揀雜（如需）、包裝工序，因此不屬于精制茶加工。

　　資本化之路“道阻且長”

　　回顧八馬茶業的資本化之路，已經走了近10年。天眼查數據顯示，八馬茶業迄今披露了四筆融資。最早一筆在2014年1月，八馬茶業戰略融資了1.5億元，投資方包括大名鼎鼎的IDG、天圖資本、同創偉業和天璣星投資。

　　與此同時，2013年八馬茶業就曾經謀求在深交所中小板上市，最終于2015年登陸新三板。2018年4月，因“長期戰略規劃調整的需要”，八馬茶業在新三板終止掛牌，繼續沖擊A股IPO。

　　從八馬茶業曲折的IPO之路可以窺見，A股“茶葉第一股”的誕生并不容易。事實上，除了八馬茶業外，普洱茶公司瀾滄古茶近期也向港交所遞交了自己的招股說明書，擬主板掛牌上市，而在此之前，瀾滄古茶曾于2020年向上交所提交上市申請，但一年后公司在上會前撤銷了申報材料，“沖A”之路就此折戟。同時，中茶股份依然還在A股排著隊，但它最后一次招股書更新是在2021年2月20日。

　　目前，A股市場上有酒類上市公司47家，其中更誕生了像貴州茅臺這樣總市值超過2萬億元的酒類巨頭。而近年來大熱的新茶飲賽道也受到資本青睞，去年6月30日，奈雪在香港聯交所主板成功掛牌上市。資本愛“喝酒”，甚至“愛喝奶茶”，卻不愛“喝茶”，已經成為傳統茶業老生常談的一個話題。

　　用定制采購模式“開疆拓土”

　　傳統茶業為何上市難？從八馬茶業的經營情況或可窺見一斑。八馬茶業創始人之一王文禮是國家級非物質文化遺產項目烏龍茶制作技藝（鐵觀音制作技藝）代表性傳承人，也是以鐵觀音及巖茶在內的烏龍茶起家，主要市場在廣東省和福建省。

　　在銷售渠道上，八馬茶業主要分為直營與加盟兩種，直營模式分為線下直營（含獨立門店及聯營門店）和網絡銷售（含線上自營及電商入倉）兩種，加盟模式分為直接特許和區域復合特許，最新數據顯示，八馬茶業擁有直營店366家，加盟店超過1700家。

　　在主營業務上，自2015年以來，八馬茶業開始向全品類茶葉轉型戰略，產品由以鐵觀音為主轉向為全品類茶葉。生產上，八馬茶業選擇了“鐵觀音、部分巖茶采用自主生產的模式進行生產，小部分茶葉采用自主分裝生產，其他大部分茶葉及茶相關產品均采用定制采購的模式獲取”的戰略。簡單來說，就是八馬茶業的傳統產品鐵觀音、部分巖茶是自主生產，公司參與包括拼配、烘焙在內的整個精制茶加工環節，而其他大部分茶葉及茶相關產品則由供應商供應，公司主要負責采購、揀雜（如需）、包裝等環節。

　　自戰略轉型以來，八馬茶業定制采購的比例在不斷上升。這種定制采購的優勢顯而易見，它幫助八馬茶業進入了一個可快速復制及擴張的新階段，八馬茶業快速在烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶、再加工茶等全品類茶葉以及茶具、茶食品等領域開疆拓土。定制采購的方式所產生毛利金額也在快速提升，以2021年度為例，八馬茶業采用定制采購的方式，獲得的毛利金額為4.64億元，占當年全部毛利潤9.42億元的49.31%，而自主生產的產品毛利率為3.48億元，占比為37%。不過，定制采購業務的毛利率相對較低，僅為47.97%，低于自助生產業務67.18%的毛利率。八馬茶業總結道，定制采購經濟活動是公司主要利潤來源。

　　得益于門店數量的快速增長和定制采購模式的擴展，近些年八馬茶業實現了較快增長。招股書顯示，八馬茶業2019、2020和2021年三年的營業收入分別為10.22億元、12.66億元和17.44億元，凈利潤分別為0.90億元、1.16億元和1.62億元。公司三年營業收入和凈利潤復合增長率分別為19.49%和21.64%。

　　品牌化運營是破局關鍵

　　定制采購盡管優勢不少，但也可能成為八馬茶業不受資本青睞的“癥結”。目前，我國茶葉市場規模較大、茶葉品類繁多，但行業集中度低，企業數量多而分散，未存在絕對的龍頭企業，品牌企業在整個茶葉市場中的市場份額占比仍較低，市場整體競爭激烈。根據中國茶葉流通協會發布的《2018年中國茶葉企業發展報告》，2017年我國茶葉企業總數約為6萬余家，其中規模企業為1600余家，僅87家企業總資產超過1億元，6家企業總資產超過10億元。

　　在這樣的市場競爭環境下，一家茶葉企業主要利潤都來自定制采購，沒有核心競爭力和深厚“護城河”，其市場前景難免遭到質疑。在招股說明書中，八馬茶業自稱為“中國茶葉連鎖店第一品牌及中國茶葉連鎖專賣店第一品牌”，但事實上，2019年至2021年，八馬茶業的銷售收入全國市場占有率分別僅為0.32%、0.37%、0.48%。

　　產品研發投入更是不足。數據顯示，2019年-2021年，八馬茶業研發費用分別為570.22萬元、328.01萬元和664.12萬元，營收占比分別為0.56%、0.26%和0.38%；而同期銷售費用為3.58億元、4.29億和5.76億元，是研發費用的數十倍。此外，八馬茶業的研發人員只有11人，其中碩士學歷只有1名。這也難怪在深交所曾在問詢中要求八馬茶業進一步說明公司的核心競爭力，公司是否屬于成長型創新創業企業、是否符合創業板定位等。

　　“在八馬茶業的身上確實沒有看出太多創業板影子，在模式、產品還是渠道等方方面面，其本身的創新能力都是不夠的。”食品產業分析師朱丹蓬在接受羊城晚報記者采訪時表示，整體來看，傳統茶企的規范化還有待進一步完善。對于八馬茶業來說，上市的難點在于企業以前的財務數據是不規范的，整個產業鏈的完整度也不足，后續的可持續發展戰略也不清晰。所以八馬茶業主動撤回在創業板的上市申請，應該說是一個明智的決定。

　　這并不是八馬茶業一家的問題。在朱丹蓬看來，傳統茶業之所以資本化道路不暢，主要是因為行業還沒有進入一個規范化、專業化、品牌化、資本化以及規模化的階段。“不是說資本不愿意去投傳統茶業，而是考慮到上述情況，資本對這個行業是有取舍的”。

　　傳統茶業的資本化之路曙光在何方？朱丹蓬表示，目前來看，中國茶企整體運營并不規范，內部審計及原始材料等均需要不斷調整以符合上市需求。傳統茶業可以借鑒小罐茶，對產業鏈進行規范化、專業化、品牌化、資本化跟規模化的運營，讓茶葉的價格跟茶葉的價值以及品質要畫上等號。（記者 莫謹榕）