“冷酸靈”母公司沖刺IPO：逾三成募資額將用于“品牌推廣”

“冷熱酸甜、想吃就吃。”曾經家喻戶曉的牙膏品牌“冷酸靈”的母公司登康口腔，成為全面注冊制下滬深主板首批獲受理企業之一。

　　2月20日晚間，深交所官網顯示，重慶登康口腔護理用品股份有限公司(下稱“登康口腔”)主板IPO獲受理。

　　招股書顯示，作為重慶老字號企業的登康口腔，前身為重慶牙膏廠，2001年12月14日，由重慶牙膏廠聯合重慶百貨、機電集團、化醫集團和新世紀百貨作為發起人，共同發起設立股份有限公司。本次沖刺上市，登康口腔計劃募資6.6億元，將用于智能制造升級建設項目、全渠道營銷網絡升級及品牌推廣建設項目等。

　　營收高度依賴成人牙膏

　　招股書顯示，登康口腔主要從事口腔護理用品的研發、生產與銷售，公司旗下擁有口腔護理知名品牌“登康”“冷酸靈”，以及口腔護理品牌“醫研”、兒童口腔護理品牌“貝樂樂”、嬰童口腔護理品牌“萌芽”，主要產品涵蓋牙膏、牙刷、漱口水等口腔清潔護理用品，同時創新開發電動牙刷、沖牙器等電動口腔護理用品，積極拓展口腔抑菌膏、口腔抑菌護理液等口腔衛生用品，以及牙齒脫敏劑等口腔醫療器械用品。

　　登康口腔曾于2022年6月6日遞交預披露招股書，并在2022年11月10日進行了更新。

　　股東結構方面，截至IPO前，登康口腔的控股股東為重慶市國資委全資持股的輕紡集團，持股79.77%。

　　此外，溫氏投資持股8.10%、本康貳號持股4.93%、本康壹號持股4.89%，以及重慶百貨(600729.SH)持股2.31%。其中，本康貳號、本康壹號均為員工持股平臺。

　　而登康口腔股東中，除了重慶百貨是上市公司外，溫氏投資是創業板上市公司溫氏股份(300498.SZ)持股100%的企業。

值得關注的是，登康口腔的營收高度依賴成人牙膏。

　　根據登康口腔的招股書，“冷酸靈”在抗敏感牙膏細分領域擁有60%左右的市場份額。尼爾森2021年線下零售統計數據顯示，冷酸靈牙膏市場零售額份額位居行業第四、本土品牌第二；冷酸靈牙刷市場零售額份額位居行業第五、本土品牌第三。

　　業績方面，2019年至2021年度，登康口腔的營業收入分別為9.44億元、10.3億元、11.43億元；歸母凈利潤分別為6316.30萬元、9524.03萬元、1.19億元。2022年上半年，公司實現營收6.11億元，歸母凈利潤為5813.11萬元。

　　招股書顯示，登康口腔的收入主要分為成人基礎口腔護理產品、兒童基礎口腔護理產品、電動口腔護理產品和口腔醫療與美容護理等產品等四類，其中成人基礎口腔護理產品指的就是成人牙膏和成人牙刷。

　　報告期內(2019年至2022年上半年，下同)，登康口腔來自成人基礎口腔護理產品的收入分別為8.86億元、9.47億元、10.26億元和5.51億元，占比94.12%、92.17%、90.00%和90.38%。其中，成人牙膏這一產品的收入占比分別為82.14%、81.92%、78.90%和79.76%。

　　盡管招股書并未披露“冷酸靈”牙膏在成人牙膏中所占具體份額，但作為登康口腔的主打品牌，其占比可見一斑。

　　在招股書中，登康口腔也表示，激烈的市場競爭中，公司需持續強化核心技術、品牌推廣與營銷模式等系統創新，如果主打品牌“冷酸靈”不能持續鞏固自身在品牌力、渠道力及抗牙齒敏感技術等方面構筑起的競爭壁壘，將會導致公司在抗敏感細分領域的份額流失，進而對公司核心競爭力和盈利能力造成不利影響。

　　銷售費用遠超研發費用

　　本次沖刺上市，登康口腔計劃募資6.6億元，募資計劃分別投向智能制造升級建設項目、全渠道營銷網絡升級及品牌推廣建設項目、口腔健康研究中心建設項目和數字化管理平臺建設項目，募集資金擬投入額分別約為2.2億元、3.7億元、0.35億元和0.35億元。

　　其中，登康口腔在招股書中介紹，全渠道營銷網絡升級及品牌推廣建設項目所募資金主要用于全渠道營銷網絡升級及品牌推廣建設。全渠道營銷網絡升級包括線下和線上渠道升級，其中線下渠道升級包括新渠道的拓展和已有渠道的升級，線上渠道升級包括電商渠道和新零售渠道的拓展。

　　“品牌推廣建設內容主要為強觸點戶外媒體、新媒體整合營銷、形象廣告及市場研究等方面的投入。本項目建成后，將提高公司在全域全渠的市場競爭能力，提升公司品牌知名度和影響力，從而擴大市場份額，推動公司長期持續健康發展。”登康口腔稱。

　　具體來看，全渠道營銷網絡升級及品牌推廣建設項目預計投資總額3.7億元，其中渠道升級建設費用1.49億元，占該項目預計投資金額的39.56%；品牌推廣費用2.27元，占該項目預計投資金額的60.44%。也就是說，品牌推廣費用占到本次IPO募集資金總額的34.39%。

　　事實上，過往數據也顯示，登康口腔的銷售費用遠超研發費用。

　　招股書顯示，登康口腔2019年至2022年上半年的銷售費用分別為2.76億元、2.66億元、2.79億元和1.51億元，占營業收入的比例分別為29.24%、25.8%、24.45%和24.79%。

　　同期，登康口腔的研發費用分別為3030.1萬元、3169.58萬元、3551.80萬元和1732.15萬元，占營業收入的比例(研發費用率)分別為3.21%、3.08%、3.11%和2.84%，整體呈下降態勢。以此來看，登康口腔的銷售費用分別約為同期研發費用的9.2倍、8.3倍、7.6倍和8.7倍。

　　登康口腔在招股書中表示，隨著銷售規模增長，該公司銷售費用發生額相應增長。該公司的銷售費用主要由促銷費用、職工薪酬、廣告宣傳費構成。其中，報告期各期，公司銷售費用項下的廣告宣傳費發生額分別為6394.51萬元、8727.15萬元、4655.49萬元和3170.86萬元。2020年廣告宣傳費較2019年增長36.48%，2021年廣告宣傳費較2020年下降46.66%。

　　據登康口腔披露，該公司的同行業可比公司包括云南白藥、薇美姿、兩面針、倍加潔、拉芳家化等。而報告期內登康口腔同行業可比公司的銷售費用率均值分別為24.25%、20.40%、23.43%和18.19%，普遍低于登康口腔。

　　在2022年10月21日給出的反饋意見中，證監會曾要求登康口腔說明廣告宣傳費用的具體構成、主要支付對象，支付對象與發行人是否存在關聯關系或其他利益往來；說明各項促銷費用的具體支付對象及金額波動的原因，電商費用的具體構成、各期發生金額與相關收入是否匹配等。