透視晶澳科技財報：新建n型產能投入收止，將集中放量形成規模效應

　　隨著光伏財報季的落幕，從龍頭企業到三線小廠，業績普遍從2023年下半年至今年一季度呈現下滑趨勢。即便龍頭企業在2023年整體業績上表現亮眼，與今年一季度的低迷相比差距顯著，但分析解讀的意義終究不大。畢竟，近一年來，產能過剩、低谷周期和淘汰出清已成為中國光伏行業的三大關鍵詞，宏觀環境影響景氣度早已是業界共識。

　　世界上只有一條護城河，就是你能不能持續地創造長期價值。行業“黑夜”之下，縱觀光伏企業財報，趨勢相同的業績指標變化已不再是焦點，而更為值得關注的是，企業站到行業“破曉”之際的能力，以及在“破曉”后的爆發潛力，這取決于企業一體化程度、n型產能放量、向成本要利潤的能力和研發投入等。

　　就此而言，我們以光伏領軍企業晶澳科技(002459.SZ)為例。4月30日，晶澳科技披露2023年和2024年一季度業績報告，公司2023年累計出貨57GW，實現營業收入815.56億元，較上年同期增長11.74%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為 70.39億元，較上年同期增長27.21%，營收凈利創歷史新高?；久抗墒帐找?.14元/股，同比增加25.15%;凈利率8.82%，較上年同期增加1.23個百分點;毛利率18.13%，較上年增長3.35個百分點。公司整體盈利水平依舊保持高位，與頭部光伏組件企業持有相同的增長趨勢。同時，晶澳科技2024年一季度業績也與頭部組件企業持有相同的下滑趨勢。

　　在業績層面，晶澳科技的情況雖與行業趨勢別無二致，但從其最新發布的財報中，卻透露出晶澳已然藏器于身、錦衣夜行，其目光已不囿于當下，而是精心謀劃著“破曉”之后的爆發。

　　藏器于身：

　　n型產能投入收止

　　將大規模放量貢獻利潤

　　2023年以來，伴隨光伏n型產品需求快速增長，p型產品正加速退出市場。據機構統計，2023年光伏p型電池市占率已降至71%，n型電池市占率則上升為27%，預計2024年p型電池的市占率將進一步降至23%，n型電池的市占率則將增至70%以上，其中TOPCon電池市占率有望達到約65%。

　　在此背景下，一直以來被視為“低調”龍頭的晶澳科技，或早已抓住這一市場趨勢。財報顯示，2023年以來，晶澳科技旗下有九個生產基地20余個新建n型產能項目順利投產，公司組件產能達到95GW，硅片和電池產能分別達到了組件產能的90%以上，n型電池產能相對總產能的占比攀升至67%，n型產能規模一躍位居行業前列。

　　基于此，2024年，晶澳于鄂爾多斯的一體化項目、于美國的2GW組件項目、于越南的5GW電池項目將陸續投產，待這些項目全部落地后，晶澳科技硅片、電池、組件各環節產能均將突破100GW，且n型產能占比將進一步攀升，同時，晶澳科技表示，2024年重心放在消化現有產能、提升現有產線的利用率和投資回報率上。

　　這意味著晶澳科技在2023年以來對n型產能的巨大投入，將于2024年收束并告一段落。另一方面，也意味著晶澳近一年來落地投產的n型產能，將在今年大規模放量，結合2024年n型產品市占率大幅增長的背景，可見晶澳科技“押注”n型的節奏完全貼合市場趨勢，前期投入的n型產能或將于今年集中貢獻利潤，成為了晶澳科技站到行業“破曉”與實現新一輪增長的重要倚仗，未來公司將持續受益。

　　一個有力的佐證是，晶澳將2024年組件出貨量目標大幅提升至85-95GW，其中二季度出貨目標在20-23GW之間，n型產品占比在70%左右。這無疑需要巨大的n型產能支持。

　　值得一提的是，晶澳科技還指出，公司正加速淘汰落后產能，此“落后產能”指的無疑是PERC產能。此舉意味著晶澳科技正在剔除歷史包袱，徹底向核心n型技術迭代?？紤]到龍頭企業的全球渠道、品牌影響力及工藝技術優勢，在此行業周期中，相較二三線光伏企業，同樣是淘汰出清落后產能向n型技術演化，以晶澳科技為代表的龍頭企業的n型產能利用率無疑將更高，產品良率也更加優秀，穿越周期能力相應更強，而缺乏這些核心競爭力的企業則可能淘汰出局，光伏行業集中度將進一步提升。

　　錦衣夜行：

　　一體化精益管理

　　靠降本實現企業良性循環

　　我國光伏行業發展至今，經歷過“三落四起”，階段性震蕩是行業正常屬性。在此期間，光伏行業每一次“落”，皆會表現出一個相同的特征，即主材全產業鏈價格逼近盈虧線或更低，倒逼落后產能出清。

　　身處此周期的光伏企業，若僅靠打價格戰，絕難存活，一定要有向成本要利潤的能力，圍繞“不靠價格靠降本”的原則來配置資源，方可屢次穿越周期。

　　近年來，諸多光伏企業均認識到這一點，進而在行業引發了新一輪一體化熱潮。一體化模式雖然投入巨大，但產業鏈協同帶來的長期降本能力毋庸置疑，晶澳科技作為最早實現產業鏈垂直一體化布局的光伏企業之一，每次都能夠順利度過行業低谷，充分說明了一體化模式的優越性。但晶澳在成本控制這一領域還隱藏著諸多能力。

　　首先，在2023年財報中，晶澳科技毛利率超過18%，提升3.35個百分點。在光伏產業鏈組件環節處于領先地位，直接反映了公司的成本控制能力。同時，晶澳的凈利率從2022年的7.59%增長至2023年的8.82%，凈利率提升，反映了晶澳營業效率的提高，其在三費和成本的管控能力。

　　其次，隨著晶澳科技n型產能集中放量，規模效應將進一步促使公司生產成本降低，從而獲得更好的市場縱深，這也是龍頭企業之所以稱作龍頭的根本優勢之一。

　　此外，在智能制造時代，企業的運營能力提升也是降本增效的關鍵。晶澳科技財報指出，公司從研發、生產到運營銷售充分發揮智能制造、5G、人工智能、大數據等數字技術，提高生產運營效率，降低生產和運營成本。與之相應的，財報顯示，晶澳科技存貨周轉率、流動資產周轉率分別為5.03次、1.87次，優于同業平均水平，產、銷、存周轉提速，運營能力由此可見。

　　最后，縱觀晶澳科技上市以來所有財報，其研發投入皆占據總營收的5%以上，目前晶澳在積極導入新型技術以實現降本，通過無主柵技術、新型印刷技術、銀包銅漿料、電鍍銅等多種技術降低銀耗，并積極探索及應用硅片薄片化細線化、銀漿技術更新迭代和國產化替代等，再次促進降本。

　　結語

　　在去年舉辦的第28屆聯合國氣候變化大會上，超過百余個國家聯合簽署了《全球可再生能源和能源效率承諾》，同意推動到2030年將全球可再生能源裝機容量增至三倍，達到至少11,000GW。

　　在這樣的背景下，行業周期下的供需形勢轉換、企業業績變動，幾乎已經成為了不值一提的小事。未來光伏行業將越發向具備低成本、重研發、規?；⑷蚧忍刭|的公司集中，光伏企業的長期價值和再發展能力更加值得關注。

　　就此而言，當前行業周期之下，光伏龍頭企業們更像是在經歷一場“倒春寒”。