供需趨弱致國際油價區間震蕩

近期，國際油價結束了從6月份開始的連續7周的周線級別上漲，進入回調階段。截至2023年8月25日當周，油價震蕩下跌，倫敦布倫特、西德克薩斯中質原油（WTI）油價分別下降至84美元/桶和80美元/桶附近。

　　這一價格基本上重新回到了2023年年初的水平，但相較于2022年的價格高位已經下滑了三分之一左右。這反映了國際油價的基本走勢：在去年地緣政治因素引發的高位油價逐步回落的大趨勢下，供需兩弱的格局將導致國際油價處于區間震蕩態勢。

　　在年初各大機構對國際原油價格的展望中，供需層面的潛在“雙弱化”是多方共識。一面是全球央行加息潮帶來的經濟放緩和需求下行風險，另一面是由石油輸出國組織和非歐佩克產油國組成的“歐佩克+”控制產量托底油價和“歐佩克+”以外的產油國增量有限難改供給緊張大勢。事實上，這兩大因素很好解釋了今年以來國際油價的基本走勢。

　　供給層面，“歐佩克+”主要成員國的托底決心成為支撐油價極端性走強的重要因素。4月初，“歐佩克+”向市場傳達了進一步主動支撐油價的決心。受此影響，布倫特原油期貨主力合約曾一度上漲至88美元。另一方面，需求不足數據的階段性釋放不斷壓制石油生產國支撐油價的效果。4月份“歐佩克+”表態后，全球宏觀數據不及預期導致悲觀情緒主導市場。布倫特原油期貨主力合約從88美元的高位逐步回落，并一度跌至71美元。

　　本輪國際油價的回調走勢也無法擺脫供需博弈的框架。在此次回調之前，國際油價已經連續7周上漲。這主要得益于6月份“歐佩克+”的表態。在此次“歐佩克+”部長級會議上，主要成員國決定延長原油減產協議至2024年底，同時沙特獨自額外減產100萬桶/日。這一系列舉措直接推動了國際原油價格實現自2022年以來最長的周線級別上漲，并再度觸及88美元的年內高點。

　　然而，隨后宏觀數據的惡化，尤其是各方對于發達經濟體潛在衰退的擔憂加劇了油價下行壓力。在8月初的拐點節點上，國際市場已經從惠譽下調美國主權信用評級感受到需求層面的寒意，然而沙特和俄羅斯宣布延長供應削減至9月份的決定、美國能源信息署（EIA）原油庫存的創紀錄降幅避免了油價的單邊下行。在此后的三周中，來自需求側的壓制因素逐步強化。發達經濟體央行加息導致的經濟衰退風險成為市場的主導力量。

　　8月上中旬美國通脹數據再次加速上行，加大了各方對于美聯儲將采取更多抑制需求政策的預期。8月中旬至下旬，一系列不及預期的宏觀數據加劇了各方對于未來原油需求不振的擔憂。其中影響最為突出的數據是采購經理指數（PMI）前瞻數據。最新的標準普爾全球8月份早期PMI調查數據顯示，主要發達經濟體自1月份以來首次集體陷入收縮。其中，美國綜合PMI雖然仍在擴張區間，但已經處于6個月的新低；英國、歐元區綜合PMI不僅處于枯榮線以下，而且分別創下31個月和33個月新低；日本綜合PMI指數雖然連續8個月處于擴張區間，但是增速較二季度明顯下滑。制造業PMI的數據令人更為擔心，前瞻數據顯示上述四個國家和地區制造業部門均處于萎縮狀態且下行壓力明顯。

　　受此影響，雖然8月后半月原油庫存數據超預期下降形成了一定的支撐，但是需求疲弱導致市場對原油需求的前景悲觀加劇。

　　值得關注的是，此前各方原油供給收緊的預期近期也頻遭沖擊。一方面，美國原油供給不斷上升。從7月底開始，美國原油產量從1220萬桶/日逐步上漲至1280萬桶/日，升至3年新高，同時原油出口也保持高位運行。另一方面，超預期新增原油供給不斷增加。市場機構近期密切關注“歐佩克+”以外的產油國的新增產能。國際能源署數據顯示，7月份“歐佩克+”以外的產油國的產量增加了31萬桶/日，產量增至502萬桶/日。8月份，來自伊朗、委內瑞拉的原油加速流入國際原油市場的消息也進一步加重了國際油價的承壓下行。

　　展望后市發展，國際原油市場無近憂、存遠慮成為各方的共識。

　　在供給側，盡管沙特和俄羅斯等持續減產，美國帶領的“歐佩克+”以外的產油國增產將持續抵消相關減產努力。美國能源署預計，“歐佩克+”以外的產油國2023年和2024年將增產210萬桶/日和120萬桶/日，其中2023年美國和其他非“歐佩克+”產油國將分別增產130萬桶/日和80萬桶/日，2024年將分別增產50萬桶/日和70萬桶/日。

　　在需求側，2023年的需求復蘇和2024年的需求下滑將接續出現。國際能源署認為，2023年，在交通運輸逐步恢復、石油發電量增加和中國經濟復蘇的整體推動下，全球石油需求正在創下歷史新高，預計全年需求將增加220萬桶/日，達到1.022億桶/日。然而，伴隨新冠疫情后反彈動力的逐步減弱，尤其是發達經濟體經濟狀況低迷，在全球普遍提高能效標準和推進電動汽車使用的大背景下，2024年全球原油需求增幅將從今年的220萬桶/日下降至100萬桶/日。

　　在庫存方面，國際能源署預測下半年原油庫存將出現下降，其中三季度、四季度可能分別下降220萬桶/日和120萬桶/日，這將為油價提供一定的支撐。然而，針對2024年的庫存預期，美國能源署預計2024年庫存會小幅增加，進而給2024年的油價帶來一定的下行壓力。

　　基于上述供需層面的預測，諸多機構認為，鑒于當前油價雖然回調但仍處于年內區間較高位置，且各方對于全球經濟增速放緩和制造業萎縮的預期漸趨強烈，如若供給層面無明確支撐利好因素，國際油價未來上行空間相對有限，下行壓力將保持高位。