啟明創投鄺子平：如果公司出現這種情況，要極其小心了

也許人工智能的主題，夠投資人忙活8～10年了。

　　文｜《中國企業家》記者 孔月昕

　　編輯｜馬吉英

　　頭圖來源｜受訪者

　　第一次試用ChatGPT時，啟明創投創始主管合伙人鄺子平提問的第一個問題，是讓ChatGPT解釋它和過去的人工智能有什么不一樣？

　　當時ChatGPT總結了4點，如參數非常多、易訓練等。鄺子平又繼續提問了很多問題，“雖然它（ChatGPT）沒有所謂的‘驚艷和沖擊感’，但是我依然覺得它是一個非常好的產品。”

　　兩三年前，啟明創投就開始關注新的人工智能模型和賽道，一年多前，投了一家國內的大模型訓練公司，“基本上領先于國內同行”。在鄺子平看來，之所以能這么早布局生成式AI賽道，與他和啟明創投團隊一直奉行的“快半步”原則分不開。

　　“快半步”的節奏，是鄺子平在20多年的創投生涯里養成的習慣和直覺。

　　1999年，鄺子平從跨國公司高管轉身成為投資人，主掌英特爾投資中國區。2005年底，鄺子平在上海聯合創立了啟明創投，并逐漸形成了自己對基金的管理心得，針對市場不同周期的融資步伐、進度、規模等，構建了自己的方法論。借助這套方法論，趕上移動互聯網浪潮興起，啟明創投抓住了小米和美團等明星公司。

　　目前，啟明創投聚焦于科技、消費以及醫療健康領域，投資了530余家公司，其中包括小米集團、美團、嗶哩嗶哩、知乎、泰格醫藥、甘李藥業、石頭科技、文遠知行、壁仞科技等。

　　今年5月，啟明創投宣布正式完成第七期人民幣基金的募集，基金規模達到65億元人民幣，是2023年迄今為止中國創投市場最大規模的人民幣基金募資。

　　談到對創業者的建議，鄺子平認為，必須有激情、有想法、有抱負，不要忘記“企業家精神”。在目前大環境下，企業家的決心、韌性、抱負特別重要。同時，企業家需要對自己的生存能力有一個很好的判斷。“我認為未來一段時間無論是融資、上市甚至業務方面，都會有諸多風浪。所以企業家要在可行的情況下儲備好糧草，讓自己和企業順利地渡過這些難關。”

　　以下為鄺子平接受《中國企業家》專訪的口述整理（有刪節）：

　　未雨綢繆

　　從今年上半年的情況來看，（經濟）復蘇比我（去年年底）預期得慢，行業的活躍度還是沒有上來。

　　原因是多方面的。一是不確定因素仍在，很多方面目前并沒有一些措施去抵消這些不確定因素。二是手上有資金的這些投資方，大家普遍覺得估值區間有調整的空間，尤其是在科技領域。這不是單純的中國現象，過去一年多美國的活躍度也有下降，只不過美國的估值體系調整非常快，中國相對較慢。我們的企業家韌性很強，不會因為形勢有些變化就把估值減半再去融資。

　　因此，啟明創投今年上半年投資項目的進度比去年有所調整，目前整個創投圈融資的項目數都很少。

　　活躍度低的情況不僅發生在投資機構里，FA也如此。現在融資難，如果很多企業想融資，“中介”應該是很忙的，現在來看作為中介的FA也不忙。

　　現在投資機構手上的錢比起特別旺盛的時期可能少了，在少的基礎上，大家出手更謹慎了，導致流進市場的錢更是少上加少。

　　在當下這個新的環境里，如果企業負現金流階段比較長的話，就要極其小心了。雖然說并不存在“靠銷售收入發展的就是好企業，靠融資to VC的就是壞企業”的說法，很多非常成功的大企業，當年也是靠to VC一步一步成長起來的。但如果企業需要長期現金補給，當下創始人或管理者可能就得仔細規劃，“看菜吃飯”，以前融一次資可能9個月后可以再補（融）一輪，但目前這些錢可能要支撐兩年，所以企業對現金的管理越來越重要了。

　　除了投融資更困難，企業現金流壓力變大外，很多投資機構的募資也變難了。總體而言，就是市面上流通的錢變少了。

　　啟明創投分別在去年和今年完成了25億美元和65億元人民幣基金的募資，一方面是因為我們通過過去十幾年的努力，在市場上實現了口碑、策略、團隊、業績等方面的長期沉淀，所以盡管大環境有不確定性，但LP還是選擇繼續支持我們。

　　另一方面，也是我經常強調的，作為基金管理者要做到未雨綢繆，能夠對投資、融資策略的演變略早一些做出預判。如果我們在今年才啟動人民幣的融資，可能困難會更大一些；美元基金也是如此。如果不是我們去年基本上融完了，而是去年下半年才開始啟動，那么最終結果可能存疑。因此把握好時機非常重要。

　　此外，退出渠道也發生了很大變化。從長周期來看，越來越多的退出要面向中國的資本市場。過去5年美國是一個很寬廣的退出渠道，A股也很蓬勃，但這樣的環境我覺得可能沒有了。美國這個寬廣的退出渠道，對中國企業會變得越來越窄，但也不等于完全關上。

　　過去兩年，美國二級市場的調整直接導致美國今年沒幾個IPO，美國本地企業也是如此。從上市的體量來說，過去一年多里中國上海和深圳兩個A股市場，是全球第一和第二。

　　未來的12個月，我們應該會看到美國IPO市場的回暖，這種情況下，部分中國企業重新登陸美國市場是可以期待的。同時，香港和A股仍然還是比較不錯的退出通道。

　　雖然創投圈的活躍度相對降低了，但我覺得這是一個周期性現象，也許通過一段時間各家機構對已投企業的管理等，投融資在一些新的領域、新的方向又會活躍起來，下半年還是可以期待的。

　　目前也有好的方面，我們注意到，中國企業在最近這12個月里出海表現非常強勁。只要企業有好的產品，現在比起往年，其實出海的容易度提高了。我認為中國以外的消費者對中國產品的接受度達到了空前的高度。這也是我們注意到的一個非常好的亮點。

　　拐點已至，抓住新范式

　　當前環境下，市場對to VC等企業發展時間周期的“容忍度”在不斷降低，而且投入力度也在降低。

　　這種情況下，我覺得在一段時間內，類似網上支付、最后1公里的配送、電商等靠大量投入營造使用習慣和氛圍的行業或企業，可能很難再產生了。只有新范式引爆投資人新投資意愿時，才能夠再看到用很大的投資砸出一個宏大的新行業，把幾十億人民幣或10億美元以上的資金投入到新企業的成長過程中。

　　最近很熱的AIGC賽道，就是朝這個方向發展的。

　　啟明創投很早就開始關注人工智能領域。如果將人工智能的發展簡單劃分為1.0、2.0時代，那么在1.0時期，我們就已經投資了AI四小龍。不過投完這些企業后，比較長一段時間內我們都不大看AI平臺型的企業，更多開始關注AI在不同領域的落地，比如說通過機器視覺去賦能先進制造、無人駕駛等。

　　一直到一年多前，我們注意到人工智能平臺的范式可能會有一些變化，于是開始跟進一些新的算法，還在內部做了幾個分享。基于這樣的認知，我們投了當時還不太顯眼的做大模型的企業——智譜AI，在那個時間點投這樣一家公司，我覺得還是需要一定魄力。

　　對于范式轉化的判斷，首先來源于我們一直以來堅持的價值觀——專業的人去做專業的事情。在人工智能的方向上，啟明創投一直都有專業團隊在跟蹤，所以無論是OpenAI，還是Transformer模型，以及其他的不同算法、模型出現時，專門關注AI領域的同事一直都在緊緊跟隨。在此基礎上，專盯AI的同事們在當時把項目找到并提出來了。

　　第二，我們希望所有決策都是在行業熱鬧起來的前一段時間去布局，包括對團隊也有這樣的要求。如果問我去年投票支持智譜AI這些項目時，我對大模型的了解有多深？坦白講，現在我對它的了解肯定是遠遠多于去年。但是看這個方向的同事們是很了解的，從文化上來看，我們鼓勵同事們對于行業發展趨勢的理解是領先半步的，我們也希望去支持這樣的項目。

　　所以去年同事找到大模型項目后，我們覺得跟啟明創投一直闡述的觀點吻合，所以我們去年就布局了。

　　2022年年底到今年年初，ChatGPT的出現一下子帶動市場的火熱。過去幾個月，我們也緊鑼密鼓地在看一些做大模型基座的新公司，也投了若干個“AI老兵”出來創立的公司，接下來我們可能還會再投一兩個做大模型基座的大項目。

　　此前國內一直號稱“千模大戰”“百模大戰”，但真正能做的我估計沒過百。

　　我和AI領域的同事也曾多次討論過，我們依然認為第一波成功的（大模型項目），是技術范兒的團隊，盡管這可能不是唯一正確的答案，我們覺得這里面所牽涉到的技術因素是最重要的。這個基本判斷下，我們認為不光是創始團隊的技術要一流，而且還要能吸引其他技術一流的同伴加入團隊。不少同行也會覺得如何把大模型用好更重要，所以他們可能認為商業范兒的創始人基因更重要一些。

　　其次，這個公司或創始團隊也需要有比較強的融資能力，因為大模型需要大量資源。除了人才強勁外，能融到錢等非技術的資源也很重要。

　　此外，在我看來，一個非常火熱的領域里剛出來的新生事物，確實沒什么邏輯可言。很多人覺得AIGC領域能夠從根本上顛覆互聯網乃至移動互聯網的整個業態，如果是這樣的終局，它的天花板是巨高的，極端一點，它可能是騰訊、阿里的總和。

　　這個終局是否會發生誰都說不準，我相信它確實能夠帶來這樣一個翻天覆地的改變，但市面上的“千模大戰”之后，只有兩三家存在這樣的可能性。

　　因此，我們在AIGC領域布局“重兵”。行業熱鬧才開始去組團，那只能是“湊熱鬧的旅行團”，還是要更早一點去布局——雖然不是每一次我們都完全正確。

　　依據我們的判斷，如果生成式AI能夠從根本上顛覆很多行業，除了大模型等算法企業外，在基礎設施層面也有很多機會，包括最近NVIDIA等公司都在股票市場有很好的反映。

　　同理，我覺得在國內，除了做大模型的企業非常值得關注外，上游的芯片行業也有新的巨大需求；整個數據中心會有所提升，基于大模型還會有很多應用產生。

　　未來，也許人工智能這個主題，就又夠我們忙活8～10年了。