孫正義，昨夜一戰4700億

全球最大IPO鐘聲敲響。

投資界-天天IPO獲悉，9月14日晚，全球芯片設計巨頭ARM正式登陸納斯達克。此次IPO發行價51美元/股，收盤大漲近25%，市值高達652.5億美元（約合人民幣4700億元）。值得一提的是，ARM打破了美股近年來的蕭條，募資48.7億美元，成為今年募資之王。

誕生于上世紀70年代，ARM經歷了起起落落，直到2016年被當時全球掃貨的軟銀孫正義看中，最終以320億美元收入囊中。時過境遷，這幾年軟銀日子并不好過，最艱難時一度將ARM擺上貨架，差點賣給了英偉達黃仁勛。

令人意外的是，作為ARM背后的掌舵人，軟銀孫正義卻意外缺席了敲鐘儀式。猶記得去年宣布告別時，孫正義坦言自己將全身心投入到ARM中。如果說孫正義近年來糟糕的投資生涯需要一個完滿句號，那便是ARM。

市值4700億，七年前，他兇悍搶下ARM

這一次，ARM可謂一波三折，所幸最終獲得10倍超額認購。而基石投資陣容也浮出水面——蘋果、英特爾、三星、英偉達、臺積電、聯發科等都是赫赫有名的巨頭。

期間有一個細節：ARM上市前一天，孫正義在舊金山與紐約的銀行家舉行了電話會議，并敲定了51美元／股的發行價格。他們原本可以把發行價定得更高，但為了首日股價的表現好看一些，最終維持原來定價區間的最高發行價格。

上市這一刻，孫正義等了7年。

那是2016年的一個夏夜，孫正義在他位于加州伍德賽德的豪宅中舉辦宴會，與會者中便有ARM時任CEO西蒙·塞格斯。

在餐桌上，塞格斯與孫正義討論了ARM的技術，解釋了如何將桌子、椅子、冰箱、汽車、門等任何東西變成“有線物體”。“孫正義當時追問我，如果沒有金錢的限制，我們的技術能創造出多少設備？”塞格斯被這樣的思考方式驚訝到了。

幾天后，塞格斯在辦公室里接到了來自東京的電話，正是孫正義打來的，后者表示要馬上見到他和ARM董事長斯圖爾特·錢伯斯。盡管當時錢伯斯正在地中海的一艘游輪上休假，但孫正義卻不想再等了，直接派了私人飛機接上賽格斯，并說服錢伯斯將游輪停靠在馬爾馬里斯港。

開門見山，孫正義一見到兩人就直接開口表明，他今天前來不為別的，他想要收購ARM，而且是100%收購。隨后，孫正義給出了一個令ARM董事會難以拒絕的價格——320億美元，這要比ARM當時的市值高出43%。幾乎沒有人能夠拒絕這個報價，不出意料地，這筆交易在兩周內就搞定了，華爾街再次驚嘆孫正義的大手筆和速度之快。

在IPO前不久，軟銀集團以640億美元的估值，從愿景基金手中回購了該公司25%的股份。好在，ARM今天凌晨收盤市值最終還是超出了640億美元，孫正義也能松了一口氣。

賣2500億顆芯片，收入卻降了，最大客戶來自中國

ARM憑什么撐起數千億市值？

在招股書中，ARM將自身定位為CPU行業的領導者，主要業務為設計、開發和授權高性能、低成本、高能效的CPU產品和相關技術，這也是其立身之本。據悉，有超過260家公司報告稱，他們在上一財年中發貨了基于ARM的芯片，其中不乏亞馬遜、谷歌母公司Alphabet、AMD、英特爾、英偉達、高通、三星電子等全球巨頭。

不夸張地說，ARM的芯片無處不在。招股書透露，ARM自成立以來芯片出貨量累計超過2500億顆，運行著世界上絕大多數的軟件。另據ARM估計，全世界有大約70%的人都在使用基于ARM的產品。

透過一紙招股書，ARM最新營收一覽無遺。2021財年至2023財年，ARM年收入分別為20.27億美元、27.03億美元、26.79億美元；凈利潤則分別為3.88億美元、5.49億美元、5.24億美元。

可以發現，ARM的營收水平在2023財年出現了下滑。而這種下滑趨勢仍在繼續——在截至6月30日的最新財季，ARM季度收入同比下降2.5%至6.75億美元，凈利潤從上一財年同期的2.25億美元降至1.05億美元，同比減少過半。

其中，版稅收入是ARM最賺錢的業務，占比總收入60%。但基于ARM架構的產品大部分價格都較為便宜，而ARM又是從芯片價格中抽成，并非針對終端產品收費，因此帶來的收入卻并不高。在2022年，基于ARM技術的芯片總價值達989億美元，但ARM的版稅收入卻只有16.8億美元 ，僅占芯片價值的1.7%。

為此，ARM開始另辟蹊徑，試圖站上今年AI大模型這一爆火風口。在招股書中，ARM明確表示，隨著世界越來越多地轉向支持人工智能和人工智能的計算，自己將成為這一轉變的核心，堅信CPU在所有人工智能系統中都是至關重要的。

但擺在眼前的事實是，AI市場的大頭還是被GPU公司賺走。GPU霸主英偉達便是最典型的案例，今年股價已飆升超200%，市值增加約8000億美元。根據華爾街的報告顯示，市面上被炒到4萬美元的英偉達GPU芯片H100 ，有超90%的收入幾乎全被英偉達收入囊中。

而ARM專注于CPU的架構基礎，并不是創建大模型所需的GPU以及AI專用芯片的架構，只能說是在構建AI大模型中發揮了外圍作用。例如英偉達新一代超級芯片GH200，其中就包含基于ARM架構的CPU。

值得一提的是，中國市場是ARM的重中之重。在報告期內，來自中國的營收分別占ARM總營收的約25%、18%和20%，包括直接營收和來自與ARM中國的關系的營收。

眾所周知，中國擁有全球最多的智能手機用戶，且在過去十年一直是半導體行業收入和增長的重要來源。為此，ARM在招股書坦言，如若未能保持來自中國的收入、進入中國新的和現有的市場或在中國獲得新業務領域的吸引力，或ARM在中國的競爭中失去市場份額，可能會對其經營業績和競爭地位產生重大不利影響。

此外，目前整個芯片行業仍在與銷售低迷作斗爭，庫存過剩加劇了這一局面。尤其是在智能手機市場——這正是ARM目前最核心業務，沒有之一。就連芯片巨頭高通也撐不住，直言來自手機制造商的訂單仍在下滑。

黃仁勛垂涎，孫正義生涯最后一戰

有趣的是，當中還有一個插曲：ARM一度差點就被孫正義賣了。

原本一切順利的話，孫正義會收到一筆來自英偉達的660億美元巨款，但最終圍繞ARM的收購交易還是在去年2月宣告失敗。

這還要從2020年4月說起。彼時軟銀已開始深陷虧損泥潭，不得不將ARM擺上了貨架，以尋求緩解財務壓力。孫正義邀請高盛敲定買方，并希望買方能為這項業務支付約520億美元，超過2016年支付的320億美元。

隨后，高盛曾與蘋果公司接觸，但蘋果決定不收購。于是，高盛又試圖成立一個由高通、三星和英偉達組成的財團來收購ARM，但最終只剩下英偉達還留在談判桌上。后來，軟銀與英偉達之間進入到了拉鋸戰，直到同年9月才達成協議，確定將以現金加股票的形式完成。

一旦交易完成，這不僅是軟銀史上最大規模的資產出售，也將是全球芯片行業史上規模最大的收購案之一。彼時，軟銀與英偉達表示，擬議的交易需滿足慣例的成交條件，包括獲得英國、中國、歐盟和美國的監管批準，預計交易將在約 18 個月內完成。

但現實總是充滿了戲劇性的變化。因各方監管機構均未能批準，最終英偉達還是放棄了對ARM的收購。

時不我待，軟銀很快啟動了ARM獨立IPO的準備工作。但這個時機并不算好，過去兩年一眾科技公司的赴美上市計劃陷入了漫長的上市低谷。到底有多慘淡——今年截止目前，美國IPO交易融資規模僅為142億美元，相比2021年暴跌了94%。

但擺在軟銀的面前沒有退路了。“從一開始，如果不是軟銀身處危機，ARM是我們最不想出售的資產。”孫正義曾在去年11月如此反思。顯然，他當務之急是如何讓當年這一筆天價投資收獲回報，甚至彌補軟銀愿景造成的窟窿。

浮沉半生，孫正義算是完成了80%的人生目標，已經萌生了退意，正如去年宣布淡出軟銀財報會。人生光景來到了66歲，他多次隱約透露著，ARM大概就是生涯最后一戰。

全球最大IPO鐘聲敲響。

投資界-天天IPO獲悉，9月14日晚，全球芯片設計巨頭ARM正式登陸納斯達克。此次IPO發行價51美元/股，收盤大漲近25%，市值高達652.5億美元（約合人民幣4700億元）。值得一提的是，ARM打破了美股近年來的蕭條，募資48.7億美元，成為今年募資之王。

誕生于上世紀70年代，ARM經歷了起起落落，直到2016年被當時全球掃貨的軟銀孫正義看中，最終以320億美元收入囊中。時過境遷，這幾年軟銀日子并不好過，最艱難時一度將ARM擺上貨架，差點賣給了英偉達黃仁勛。

令人意外的是，作為ARM背后的掌舵人，軟銀孫正義卻意外缺席了敲鐘儀式。猶記得去年宣布告別時，孫正義坦言自己將全身心投入到ARM中。如果說孫正義近年來糟糕的投資生涯需要一個完滿句號，那便是ARM。

市值4700億，七年前，他兇悍搶下ARM

這一次，ARM可謂一波三折，所幸最終獲得10倍超額認購。而基石投資陣容也浮出水面——蘋果、英特爾、三星、英偉達、臺積電、聯發科等都是赫赫有名的巨頭。

期間有一個細節：ARM上市前一天，孫正義在舊金山與紐約的銀行家舉行了電話會議，并敲定了51美元／股的發行價格。他們原本可以把發行價定得更高，但為了首日股價的表現好看一些，最終維持原來定價區間的最高發行價格。

上市這一刻，孫正義等了7年。

那是2016年的一個夏夜，孫正義在他位于加州伍德賽德的豪宅中舉辦宴會，與會者中便有ARM時任CEO西蒙·塞格斯。

在餐桌上，塞格斯與孫正義討論了ARM的技術，解釋了如何將桌子、椅子、冰箱、汽車、門等任何東西變成“有線物體”。“孫正義當時追問我，如果沒有金錢的限制，我們的技術能創造出多少設備？”塞格斯被這樣的思考方式驚訝到了。

幾天后，塞格斯在辦公室里接到了來自東京的電話，正是孫正義打來的，后者表示要馬上見到他和ARM董事長斯圖爾特·錢伯斯。盡管當時錢伯斯正在地中海的一艘游輪上休假，但孫正義卻不想再等了，直接派了私人飛機接上賽格斯，并說服錢伯斯將游輪停靠在馬爾馬里斯港。

開門見山，孫正義一見到兩人就直接開口表明，他今天前來不為別的，他想要收購ARM，而且是100%收購。隨后，孫正義給出了一個令ARM董事會難以拒絕的價格——320億美元，這要比ARM當時的市值高出43%。幾乎沒有人能夠拒絕這個報價，不出意料地，這筆交易在兩周內就搞定了，華爾街再次驚嘆孫正義的大手筆和速度之快。

在IPO前不久，軟銀集團以640億美元的估值，從愿景基金手中回購了該公司25%的股份。好在，ARM今天凌晨收盤市值最終還是超出了640億美元，孫正義也能松了一口氣。

賣2500億顆芯片，收入卻降了，最大客戶來自中國

ARM憑什么撐起數千億市值？

在招股書中，ARM將自身定位為CPU行業的領導者，主要業務為設計、開發和授權高性能、低成本、高能效的CPU產品和相關技術，這也是其立身之本。據悉，有超過260家公司報告稱，他們在上一財年中發貨了基于ARM的芯片，其中不乏亞馬遜、谷歌母公司Alphabet、AMD、英特爾、英偉達、高通、三星電子等全球巨頭。

不夸張地說，ARM的芯片無處不在。招股書透露，ARM自成立以來芯片出貨量累計超過2500億顆，運行著世界上絕大多數的軟件。另據ARM估計，全世界有大約70%的人都在使用基于ARM的產品。

透過一紙招股書，ARM最新營收一覽無遺。2021財年至2023財年，ARM年收入分別為20.27億美元、27.03億美元、26.79億美元；凈利潤則分別為3.88億美元、5.49億美元、5.24億美元。

可以發現，ARM的營收水平在2023財年出現了下滑。而這種下滑趨勢仍在繼續——在截至6月30日的最新財季，ARM季度收入同比下降2.5%至6.75億美元，凈利潤從上一財年同期的2.25億美元降至1.05億美元，同比減少過半。

其中，版稅收入是ARM最賺錢的業務，占比總收入60%。但基于ARM架構的產品大部分價格都較為便宜，而ARM又是從芯片價格中抽成，并非針對終端產品收費，因此帶來的收入卻并不高。在2022年，基于ARM技術的芯片總價值達989億美元，但ARM的版稅收入卻只有16.8億美元 ，僅占芯片價值的1.7%。

為此，ARM開始另辟蹊徑，試圖站上今年AI大模型這一爆火風口。在招股書中，ARM明確表示，隨著世界越來越多地轉向支持人工智能和人工智能的計算，自己將成為這一轉變的核心，堅信CPU在所有人工智能系統中都是至關重要的。

但擺在眼前的事實是，AI市場的大頭還是被GPU公司賺走。GPU霸主英偉達便是最典型的案例，今年股價已飆升超200%，市值增加約8000億美元。根據華爾街的報告顯示，市面上被炒到4萬美元的英偉達GPU芯片H100 ，有超90%的收入幾乎全被英偉達收入囊中。

而ARM專注于CPU的架構基礎，并不是創建大模型所需的GPU以及AI專用芯片的架構，只能說是在構建AI大模型中發揮了外圍作用。例如英偉達新一代超級芯片GH200，其中就包含基于ARM架構的CPU。

值得一提的是，中國市場是ARM的重中之重。在報告期內，來自中國的營收分別占ARM總營收的約25%、18%和20%，包括直接營收和來自與ARM中國的關系的營收。

眾所周知，中國擁有全球最多的智能手機用戶，且在過去十年一直是半導體行業收入和增長的重要來源。為此，ARM在招股書坦言，如若未能保持來自中國的收入、進入中國新的和現有的市場或在中國獲得新業務領域的吸引力，或ARM在中國的競爭中失去市場份額，可能會對其經營業績和競爭地位產生重大不利影響。

此外，目前整個芯片行業仍在與銷售低迷作斗爭，庫存過剩加劇了這一局面。尤其是在智能手機市場——這正是ARM目前最核心業務，沒有之一。就連芯片巨頭高通也撐不住，直言來自手機制造商的訂單仍在下滑。

黃仁勛垂涎，孫正義生涯最后一戰

有趣的是，當中還有一個插曲：ARM一度差點就被孫正義賣了。

原本一切順利的話，孫正義會收到一筆來自英偉達的660億美元巨款，但最終圍繞ARM的收購交易還是在去年2月宣告失敗。

這還要從2020年4月說起。彼時軟銀已開始深陷虧損泥潭，不得不將ARM擺上了貨架，以尋求緩解財務壓力。孫正義邀請高盛敲定買方，并希望買方能為這項業務支付約520億美元，超過2016年支付的320億美元。

隨后，高盛曾與蘋果公司接觸，但蘋果決定不收購。于是，高盛又試圖成立一個由高通、三星和英偉達組成的財團來收購ARM，但最終只剩下英偉達還留在談判桌上。后來，軟銀與英偉達之間進入到了拉鋸戰，直到同年9月才達成協議，確定將以現金加股票的形式完成。

一旦交易完成，這不僅是軟銀史上最大規模的資產出售，也將是全球芯片行業史上規模最大的收購案之一。彼時，軟銀與英偉達表示，擬議的交易需滿足慣例的成交條件，包括獲得英國、中國、歐盟和美國的監管批準，預計交易將在約 18 個月內完成。

但現實總是充滿了戲劇性的變化。因各方監管機構均未能批準，最終英偉達還是放棄了對ARM的收購。

時不我待，軟銀很快啟動了ARM獨立IPO的準備工作。但這個時機并不算好，過去兩年一眾科技公司的赴美上市計劃陷入了漫長的上市低谷。到底有多慘淡——今年截止目前，美國IPO交易融資規模僅為142億美元，相比2021年暴跌了94%。

但擺在軟銀的面前沒有退路了。“從一開始，如果不是軟銀身處危機，ARM是我們最不想出售的資產。”孫正義曾在去年11月如此反思。顯然，他當務之急是如何讓當年這一筆天價投資收獲回報，甚至彌補軟銀愿景造成的窟窿。

浮沉半生，孫正義算是完成了80%的人生目標，已經萌生了退意，正如去年宣布淡出軟銀財報會。人生光景來到了66歲，他多次隱約透露著，ARM大概就是生涯最后一戰。