管清友：2023，不要倒在黎明前！

“在未來的半年時間里，大家一定要注意，不要倒在黎明前，黎明之前這段氣溫很低，影響力和殺傷力依然很大。”

——管清友?經濟學家?

疫情防控措施逐步放開后，經濟是否能立刻好轉？報復性消費開始了嗎？

穩住明年的經濟，恢復消費者與投資者的信心，政府手中還有哪些政策工具，還有哪些舉措可以出臺？

為什么說日本央行調整國債收益率，可能是明年金融市場最大的黑天鵝事件？

為什么穩住樓市對中國經濟如此重要？

在這樣一個充滿不確定性的時代，作為普通人我們最佳的應對策略是什么？

經濟學家，如是金融研究院院長管清友做客混沌app，帶我們深入復盤了過去40年中國經濟奇跡背后的核心支撐力量，總結和梳理近一段時間疫情給中國經濟帶來的數據以及心理層面的影響，并分析2023年中國政府針對內部外部宏觀經濟形勢可能采取的政策措施。

以下為課程筆記：

我親眼見證了：“形勢比人強”

這幾年各行各業都非常不容易，絕大多數人群和行業都受到了非常大的影響，逆勢上行是極少數。我們確實面臨系統性的問題和系統性的風險，而且風險仍然在持續釋放當中，它是一堆事情一股腦兒地在這幾年時間里迸發出來的。

其實我和大家一樣，一開始很不適應，有焦慮感，有悲觀情緒，也經常發牢騷。但梳理之后會發現，當你明白了事情的來龍去脈，明白了問題所在，明白了趨勢會往哪里走，心里也就釋然了。

從我自己來講，就是熬過了所謂的震蕩期，既看清了趨勢，也堅定了信心。我看到了太多來自企業和民間的力量，也看到了太多的變化，有一句話叫“形勢比人強”。若干年以后，當我們再去復盤或者回顧今天交流的內容的時候，希望大家還能記住這句話。

與其關注宏觀數據，我更關注微觀個體

大家一談經濟增長，馬上想到的就是數據。作為一名宏觀經濟研究人員，經濟數據在宏觀上確實是大勢所趨，我們可以大而話之，或者可以宏大敘事。但從微觀上來講，它是萬家燈火，是悲歡離合，是陰晴圓缺。這幾年大家的感觸是很深刻的，多少夫妻店關門了，多少人破產了，多少人失業了。剛畢業的年輕人參加工作沒幾年就回家了，有的人上有老、下有小，有的人背著一身房貸現金流突然就斷了……

所以，我確實不愿意去介紹這些枯燥的經濟數據，我更愿意去關注每一個微觀個體的感受和命運。當然我們也要看到，每個人在時代的變遷和洪流當中，都有他的適應和不適應，大家都要去選擇一種適應新周期和新趨勢的方式，有的人是主動的，大部分人是被動的。

為什么報復性消費還沒開始？疤痕效應！

現在我們整體上進入到了疫情防控政策的持續優化階段，新十條出來后全國很多地方都放松了，我相信2023年疫情防控還會有持續的優化政策，總體的方向現在比較明確了，就是慢慢地降低疫情的管理等級。從傳染病管理角度，我們很多人都會經歷一波一波的陽性，現在防控的重點是重癥和病死率，重點人群是兒童和老人，這個方向是很清楚的。

已經有多個城市進入到了高峰期，根據一些機構的測算，一些城市的疫情高峰期已經過去了，社會人群已經開始上班了。一個又一個城市輪下來，最晚大概是半年左右的時間，最快是一個季度的時間。

這個過程其實會比較痛苦，遠不像很多人想象的那樣，一旦疫情放開了，經濟就恢復了，消費就恢復了，大家會選擇報復性地消費和旅游。經過疫情防控的優化，每個人都非常自覺地沒有前往傳染高峰期的城市，比封控時候的大街上還干凈。這就是我們說的，疫情防控政策優化之后的疤痕效應期。

什么叫疤痕效應期？疫情這幾年對大家的影響都很大，傷害也都很大，現在這個傷口在慢慢地愈合。但即使愈合了也會有傷痕，這個傷痕不光表現在收入上，表現在企業的資產負債表上，表現在家庭的資產負債表上，也表現在人們的心理上。

請各位捫心自問，這幾年是否心靈上產生了疤痕？消除疤痕是需要時間的。對經濟的影響而言，疤痕效應非常明顯，餐飲、旅游、消費的恢復能力并沒有那么快，所以中國的城市在未來相當一段時間里，預計在2023年上半年，我們大概率會看到一種波浪式的恢復狀態，在高峰期之后慢慢地恢復正常，從北往南依次鋪開。在未來的半年時間里，大家一定要注意，不要倒在黎明前，黎明之前這段氣溫很低，影響力和殺傷力依然很大。

經濟如何恢復？剛剛閉幕的中央經濟工作會議對2023年的經濟工作做了部署，問題講得很透，恢復不牢固，三重壓力，供給沖擊需求收縮，預期轉弱，不回避，講得很實在。但發展仍是第一要務，依然要堅持以經濟建設為中心，房地產、平臺經濟都有了相關闡述，對民營經濟的兩個毫不動搖講得都很清楚，也給大家樹立了信心。

2023年內外的經濟環境仍然比較復雜，雖然中央經濟工作會議為我們指明了方向，但預期是否能慢慢地恢復、信心是否能慢慢地恢復，還有賴于很多條件。2022年已經過去了，年初5.5%的目標肯定是完不成的，最后我們的經濟增長速度到底是3%還是3.5%，要看統計局公布的數據，但預計不會太好。而且經濟下行是有慣性的，考慮到疫情防控政策的優化，可以這樣說，2023年一季度乃至上半年經濟下行的壓力還是很大的。還有很重要的一點，歐洲從2022年四季度就開始衰退，我們的外需從9、10月份已經開始下滑，不僅僅是中國的外需下滑，日本、韓國、越南的出口都下滑了，世界經濟真的很糟糕，現在唯一比較好的只有美國，但美國極有可能在2023年的二季度末步入衰退。

非常重要但我們看不清楚的兩個外因：

美聯儲加息、日本央行貨幣政策轉向

第一個因素，美聯儲是否會繼續強力加息，現在整個資本市場的共識是美聯儲加息差不多了，因為它的通脹似乎看起來很平和，12月份僅加了50個基點，2023年上半年由于通脹下調，美聯儲是否會放緩加息的節奏和力度？這只是一種美好的愿望，美聯儲加息與否是不需要考慮太多中國經濟因素的，它不需要跟中國商量，這就是美聯儲的渣男效應。什么是渣男？就是你很討厭他卻又離不開他，他對你影響很大，當他對你態度好的時候你會陽光燦爛，對你態度不好的時候你會萬念俱灰，就是這樣不對等的影響。美聯儲在明年會采取何種加息行為，現在是不確定的，至少這是現有資本市場形成的共識。

第二個因素，中國的投資者和企業家忽視了發生在2022年12月中下旬的這一波關于日本中央銀行貨幣政策轉向問題。這件事與我們的關系太大了。為什么說日本的貨幣政策轉向是國際金融市場乃至世界經濟的大事？多年來，在安倍經濟學的背景之下，白川方明、黑田東彥兩任日本央行行長一直在執行所謂的量化寬松政策，黑田東彥執行的比白川方明更徹底，雖然安倍首相已經作古，但這種持續的財政政策、貨幣政策、結構化改革的影響還在，簡單來說，就是日本也通脹了，而且日本的通脹并不是原有設計的“日本人民愿意花錢，日本企業愿意投資”模式，現在日本面對的是由于國際大宗商品價格持續的高位運行帶來的成本推動型通脹，這是日本不愿意要的。

黑田東彥馬上就要卸任，后任的央行行長無論是誰，都對所謂的安倍經濟學和這種量化寬松不太感冒，日本很可能會出現貨幣政策轉向。日本最近的一次央行貨幣政策會議，已經放寬了對于日本國債收益率的控制目標區間，原來是0.25%，現在確定為0.5%，收益率控制的目標翻了一倍，這就會導致大家都來買日元，因為日債的收益率上升了。國際資金收益率大幅度地提高，對資金是很有吸引力的，這樣就會導致大量的資金從海外回流日本市場。因為過去日本長期實行零利率、低利率的政策，大量的資金都去往了海外，當日本的國債收益率結束零利率，收益率控制目標提升了的時候，必然會發生資金回流。資金跑回日本市場，就要把海外市場的資產賣掉一部分甚至全部。所以日本的貨幣政策轉向，將是國際金融市場在未來半年到一年時間里頭件大事。

這相當于在宇宙當中突然出現了一個黑洞，它迅速地把其他地方的流動性吸引到那里去。整個國際金融市場都會因為這個漩渦或者說黑洞隨之變化，所以很難預測。現在來看，至少在2023年上半年，日本貨幣政策轉向將是一件大事，而且它會從影響人們的心理預期、影響交易行為開始，進而影響到實際的市場波動和資產價格。無論如何，這種全球金融市場的大動蕩幾乎是不可避免的。

美聯儲加息和日本中央銀行政策轉向這兩件大事，我覺得是未來半年到一年時間里，我們去關注外部經濟環境最重要的兩個變量。而且日本中央銀行政策轉向這個變量，現在國際金融市場已經稱其為日本沖擊，這個沖擊的威力絕對不亞于福島核電站爆炸，我們拭目以待。

2023，中國經濟發展預判

現在中國經濟增長的特點是什么？如果說2022年的上半年還是出口強、投資平、消費弱，下半年就已經到了出口平、投資平、消費弱。2020年下半年以來，我們一直有一個所謂的出口紅利，因為防疫的政策和方式不一樣，所以中國的出口很大程度上替代了歐美市場，歐美市場的供應鏈中斷了還沒恢復，而中國用封控的方式保證了它的產業鏈，這是個優勢。從2020年下半年一直到2021年下半年，我們都在享受一個所謂的出口紅利，并且出口紅利還有所謂的增長慣性，這種慣性一直持續到2022年上半年。

在2020年下半年到2022年上半年期間，從三駕馬車（投資、消費、出口）這個角度來講，中國經濟出口做了非常大的貢獻。因為我們自身的消費下滑是非常明顯的，大家都在家呆著沒法消費。投資方面我們又受到地方債務的約束，房地產投資又受到2020年以來三條紅線的打壓，房地產市場從2021年開始已經進入到了下行期。固定資產投資、銷售、新開工面積，都是史無前例地下滑。

而且房地產下滑的慣性是很大的，過去幾年經歷了一些頭部大企業的暴雷，也看到過去高杠桿、高周轉、高負債三高模式的難以為繼，再加上房地產行業的調控，就導致房地產開發投資一蹶不振。我們甚至可以這樣說，在過去幾年房地產行業就是硬著陸。

這樣的背景之下想讓出口再起來，現在看是比較難的。歐洲民間衰退，地方債務是一個大的風險。消費是需要恢復時間的，但是2023年消費恐怕很難有明顯地恢復。一個是有疤痕效應，大家還在經歷疫情防控新的適應期。二是老百姓真的沒錢了，大家節衣縮食，有錢也不敢花，都存起來了，所以現在儲蓄上得很快。好多人說中國的老百姓還是有錢，要不然怎么把錢都存起來，這個說法是不對的，老百姓是沒辦法。從奢侈品市場上可以發現，很多富人都沒錢了，富人花錢都開始謹慎了，很多名表、名包的銷售增速回到了2021年初水平。曾幾何時北京國貿的奢侈品店民眾排隊買包的景象，現在恐怕很難見到了。

這幾年無論是行業的變化，還是疫情的沖擊，我們看到它不僅影響到了中低收入群體和脆弱群體，甚至已經開始影響到了中高收入群體。形勢很危急。這次中央經濟工作會議為什么特別重要，因為如果不盡快扭轉經濟下滑的狀態，很多矛盾就會衍生出來。

從趨勢的預判上，2022年中央經濟工作會議應該是一個政策的轉折點。但是從所謂的政策底到行業底、市場底、經濟底，確實需要時間。2023年的經濟增長大概是什么狀態呢？目前預計是一個前低后高、先抑后揚的狀態，上半年依舊很難，大家還在防疫，還在一輪一輪地感染，還處于疤痕效應期，下半年有望慢慢好轉。

2023年預計經濟增長目標大概率會定在5%左右，如果說這個目標能定得更高一點，比如5.5%，對于大家信心的恢復，對于市場的情緒安撫，我覺得還是很關鍵的，我覺得至少要定在5%左右。世界銀行已經下調了中國經濟增長的預測，也就是說我們2023年要在出口平、投資平、消費弱的基礎之上達到5%左右的增速，這樣很多政策在元旦前后就需要陸續出臺，無論是財政政策、貨幣政策、房地產政策、產業政策還是平臺經濟的政策。

這里我有必要強調一點，現代經濟體系是個復雜的混沌系統，你可以這樣想象，它就像一架大型飛機，它的啟動需要助跑，它到一定程度之后是可以自動飛行的，它降落的時候需要一個下降的過程。開飛機的方式和開汽車是完全不一樣的，而且飛行過程當中會受到各種各樣的因素影響，風速、天氣以及駕駛員的經驗。我們一定要認識到現代經濟體系的復雜性、系統性，牽一發動全身。所以在現代經濟管理當中，我們其實要學會開飛機。如果你想讓飛機停下，不是直接拉操縱桿或者關發動機，而是要緩慢地、慢慢地進行，它需要一個過程。特別是我們作為世界第二大經濟體，這么龐大的規模，要尤為注意。這幾年各種各樣的形勢，行業上的變化，金融市場的變化，股市樓市的變化，一再告訴我們一個基本的常識，要學會開飛機。

從企業和投資者這個角度，我們也要知道這個復雜的系統，它一旦形成趨勢就不會馬上結束，它的慣性是很強的。

地產仍是重中之重

2023年一個很重要的任務是穩地產，地產穩住了，整個國民經濟才能穩住。地產就是這樣的一個行業，你可以不喜歡它，但是不能否定它很重要。2022年以來關于地產的支持政策出了很多，很多人都特別關心2023年之后這幾年中國房地產市場的變化，現在我們看到金融支持房地產16條也出臺了，其實最早是930新政，我們也看到了所謂的三箭齊發，債權融資、股權融資，包括停了多年的房地產并購、IPO、借殼上市都一股腦地推出來，可以說這些政策很有誠意，2023年應該還會繼續出臺一些政策，包括首付比例、房貸期限延長等等。因為房地產市場這幾年確實是多重壓力，導致了這樣一個局面，這種結果也一再提醒我們，房地產必須得穩住。房地產運行的這種狀態，基本上也跟飛機的運行狀態差不多，不是踩踩油門就使勁跑、踩踩剎車就停下來的狀態了。

我們一定要清楚一點，房地產市場不是簡單的一個家居行業，也不是簡單的一個建筑行業，它是個資本市場，是個金融市場，這不僅僅是因為它涉及到幾十個行業，還因為它是實體經濟部門和金融行業連接最緊密的一個行業。

房地產行業在2023年大概率會步入到一個企穩狀態，從全局角度看，一些城市會步入到企穩回暖的狀態，這些城市主要集中在一線、新一線和強二線城市。當然，這有賴于降房貸利率、降首付比例、貸款期限拉長等政策，必須把一切能穩住房地產市場的政策都拿出來，要給市場看到誠意，要給人們信心。房地產是金融市場，是資本市場，它很大程度上依賴于信心的恢復和預期的穩定。所以2023年對于中國來講，穩住地產才能穩住整個經濟。盡管關于房地產的討論爭議特別大，但是我們必須要看到這一點。2023年讓出口做出貢獻是比較難的，關鍵是取決于消費和投資。而投資領域最重要的就是房地產開發投資。

如何拉動消費？

我認為直接發錢是個好辦法！

消費如何穩定？這個問題其實爭議很大，畢竟大家現在都不敢花錢了。消費要穩住，長期來看一定要恢復信心。所以我一直主張，不光要發消費券，其實要給中低收入群體和脆弱群體直接發錢的，真金白銀拿出來，每個月讓大家的工資單上多幾千塊錢，連續三到五年都給大家發錢，你說民眾會不會消費？當然會了。這個問題爭論了幾年，但沒有下定決心做，是挺遺憾的，為什么不可以給老百姓發錢，發了也不用擔心大家存起來，存也是大家的錢，也不用擔心社會通脹問題，如果連這點通脹都無法忍受，消費如何恢復呢？

消費的恢復還需要讓大家看到收入增長的確定性，能賺錢，能持續地賺錢，誰還不會消費呢？有些經濟學家說，消費不是刺激出來的，只要大家預期穩了，信心穩了，自然會消費。消費的啟動確實是個難題，多害相權取其輕，多利相權取其重，千萬不要猶猶豫豫。按照我們預計的邏輯，如果2023年上半年處在疫情適應期，下半年消費可能會有所回穩。

悲觀地正確，樂觀地成功

對于市場的恢復和經濟的恢復，在看到大概趨勢的同時，我們真的要保留一份清醒和謹慎，恢復起來真的沒有那么容易。目前仍處在修復中前行，這個過程是痛苦漫長的，但是方向是比較清晰的。這就好比大家在過隧道，現在還是路途遙遠且昏暗無光，但起碼影影綽綽看到洞口有亮光了。我一直勸身邊這些做企業的朋友，包括跟自己的團隊也在講，“要度過這個周期，我們至少要準備好一年的余糧。”

當我們度過疤痕效應期以后，中國經濟增長的潛力，中國人的創造力，中國人追求財富的動力，我覺得是能夠支撐中國經濟繼續保持較高增長速度的。

　　（授課老師：經濟學家 如是金融研究院院長管清友，來源：混沌學園）