連續開展14天期逆回購操作 熨平資金面擾動 央行調控“鎖短放長”

從7天期逆回購加量、重啟14天期逆回購操作，到超額續做到期中期借貸便利（MLF）、降準迅速落地，近期，央行多措并舉有效緩解流動性擾動。

　　專家認為，央行將繼續綜合運用公開市場操作等政策工具，熨平政府債券發行繳款、信貸投放加快等因素對貨幣市場流動性的影響，確保流動性保持合理充裕，鞏固經濟回升向好基礎。

　　連續開展14天期逆回購操作

　　央行9月19日開展了2080億元7天期和600億元14天期逆回購操作，中標利率分別為1.80%和1.95%。由于當日有2090億元7天期逆回購到期，央行公開市場操作實現凈投放590億元。

　　上周以來，央行逆回購操作出現一些新變化：一是凈投放與凈回籠操作交替出現；二是時隔近8個月，重啟14天期逆回購操作，到9月19日已持續三個工作日。

　　當前來看，信貸投放加快對流動性的影響仍然存在。市場利率方面，Wind數據顯示，截至9月19日收盤，銀行間市場1天期債券質押式回購利率（DR001）報1.87%，7天期債券質押式回購利率（DR007）報1.98%。

　　“9月以來，票據利率震蕩回升，說明信貸或在邊際改善?！狈秸C券固收首席分析師張偉說，銀行特別是大行作為寬信用的主力，信貸投放力度加大后會減少其在貨幣市場的資金融出，從而給資金面造成收緊壓力。

　　光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，近期，公開市場操作到期量較大，以及地方政府債券發行節奏明顯加快、銀行加大實體信貸投放、市場對經濟復蘇預期改善等因素對資金面構成短期擾動，尤其是跨季和中秋國慶臨近，機構融資意愿略微轉弱。

　　防范資金套利風險

　　為有效緩解流動性擾動影響，近期央行多措并舉，不僅于9月15日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，還重啟14天期逆回購操作，以及超額續做本月到期MLF。

　　市場人士認為，當前，央行一方面需要合理滿足市場流動性需求，另一方面也要考慮防范債市加杠桿的風險。此外，需兼顧穩匯率。

　　“近期央行靈活操作，適度加大14天期流動性投放，滿足機構流動性需求。但同時，央行并未大舉‘放水’，釋放出防范非理性加杠桿套利等風險的清晰信號?！敝苊A說。

　　中信證券首席經濟學家明明進一步表示，央行近期“鎖短放長”的操作模式，主要有兩點用意：一是控制短端流動性“水位”，避免資金在銀行間流動性體系空轉，脫實向虛推升債市杠桿；二是補充中長端流動性“水位”，在緩解銀行負債壓力的同時支持銀行加大信貸投放，進一步促進實體經濟修復。

　　逆周期調節加碼

　　在降準落地之后，專家認為，央行將繼續綜合運用公開市場操作等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，助力經濟回升向好。

　　不少市場人士認為，經濟復蘇動能增強、實體融資需求改善，以及積極財政政策繼續發力等因素，均將影響后續市場流動性。

　　光大證券首席金融業分析師王一峰認為，政府債發行和信貸發力在9月下半月仍可能導致資金缺口加大、流動性分化加劇。

　　王一峰認為，當前央行通過中長期資金投放基本能夠彌補跨季資金缺口，但銀行體系超儲率依然偏低，不排除后續央行加大14天期逆回購操作力度的可能性。

　　此外，從總量和價格型工具看，銀河證券首席經濟學家章俊表示，年內央行仍可能再次降準，以加大貨幣政策逆周期調節力度。

　　“為進一步擴內需、寬信用、穩預期、穩地產，總量貨幣金融工具仍有發力空間。此外，四季度仍有可能通過降息的方式助力經濟基本面修復。”川財證券首席經濟學家陳靂說。