植田和男暗示結束負利率 日本貨幣政策轉向漸近

日本央行正在醞釀告別負利率時代。

　　日前，日本央行行長植田和男在接受日本媒體《讀賣新聞》專訪時表示，日本央行將“耐心”地維持超寬松政策，一旦央行確信通脹將伴隨薪資上漲而繼續上漲，“結束負利率政策”是可行的選擇之一。

　　除此之外，植田和男還透露出了關鍵的時點信號：“目前我們還沒有到可以作出明確決定的階段，央行有可能在年底前獲得足夠的信息和數據來判斷工資是否會繼續上漲”。受此影響，10年期日債收益率周一盤中升破0.7%，為2014年1月以來最高水平；日元對美元強勁反彈，收漲0.82%。

　　分析人士認為，植田和男的表態暗示日本央行退出負利率已經開啟“倒計時”，但日本央行仍將保持謹慎，具體關注能否實現薪資和通脹正循環，并尋求貨幣寬松的“安靜退出”。

　　負利率政策有望終結

　　為了刺激經濟并實現可持續的通脹，日本央行長期實施負利率政策，并將短期利率控制在-0.1%，10年期國債收益率設定在零附近。

　　而隨著經濟復蘇前景逐步明朗，且通脹表現出一定的可持續性，日本央行已進入縮減貨幣寬松階段。在7月的議息會議上，日本央行決定調整收益率曲線控制（YCC）政策，10年期國債收益率區間上下限不再嚴格限制在正負0.5%，而是以此為參考進行靈活調整。

　　分析人士認為，隨著日本通脹目標的實現展現出積極苗頭，日本央行貨幣政策轉向時機已經到來。上海交通大學上海高級金融學院教授胡捷表示，日本擺脫通縮區間已逾兩年，并持續處于3%以上的相對高位，提升利率的條件已基本成熟。

　　除了通脹前景之外，日元的快速貶值也被視為日本央行貨幣政策調整的原因之一。由于美聯儲持續升息，而日本央行維持貨幣寬松，日元匯率承壓明顯。日前，日元對美元匯率跌至147.87，創年內新低。為遏制日元急速貶值，日本政府發出口頭“干預”警告。

　　“日元的快速貶值對日本經濟不利，一方面造成輸入型通脹，另一方面使得貿易條件惡化，給微觀主體的經濟活動帶來擾動。”中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際投資研究室助理研究員周學智向上海證券報記者表示，“若日本央行堅守貨幣寬松政策，日美利差將持續擴大，日元也將面臨貶值壓力。”

　　尋求貨幣寬松的“安靜退出”

　　未來日本央行貨幣政策調整空間和路徑幾何？在分析人士看來，日本央行貨幣政策轉向的關鍵在于日本能否實現薪資和通脹的正循環。

　　中金公司認為，日本央行能否退出負利率關鍵取決于2024年“春斗”的情況。具體來看，每年“春斗”的流程為前一年的12月中旬設定漲薪目標，當年3月1日統計漲薪要求，3月中旬開始第一輪統計至當年7月上旬進行第七輪統計。

　　“如果該目標能和去年一樣同為5%或更高，日本央行就會將其視作‘漲薪與漲價的正循環’的實現以及通脹目標的實現，屆時在12月的議息會議前后或存在退出負利率的可能性。”中金公司在研報中表示。

　　不過，貨幣政策正常化進程勢必艱難，日本央行也必須保持謹慎。正如植田和男所言，日本央行未來的重點將是尋找一個不會對市場造成重大影響的安靜“退出”。

　　“出于謹慎考慮，日本央行可能要觀察至年底，以確認通脹是否穩定或持續提升。”胡捷認為，從路徑上看，日本央行可能先將短期國債的收益率從-0.1%提升至0%附近，但維持10年期國債的收益率不變，并根據后續的通脹數據作進一步調整。

　　中金公司研究部外匯組提醒，YCC的存在可能成為日本央行同市場溝通退出負利率的障礙，日本央行在退出負利率之前或許還須放棄YCC框架。該團隊認為，后續日本央行大幅加息的空間并不大，難以形成連續大幅加息，可能性較高的是退出負利率后維持在零利率保持不變。

　　野村日本首席經濟學家森田京平日前表示，日本央行還將面臨GDP增長放緩和通脹放緩的挑戰。“在確定2024年‘春斗’工資將持續上漲、經濟將持續復蘇的趨勢后，日本央行至少到2024年四季度才會退出YCC，至2025年以后結束負利率政策。”