中國社會科學(xué)院亞太經(jīng)濟所所長李向陽演講

?李向陽：前面幾位已經(jīng)做了很精彩的發(fā)言，按照時間，已經(jīng)快到11點了，考慮到大家都知道很疲勞了，所以我一定堅守我規(guī)定的時間，40分鐘內(nèi)完成。我報告的題目是債務(wù)危機及全球經(jīng)濟的前景。這個題目大家了解很多，尤其是近一段來美國債務(wù)危機的升級以及歐洲債務(wù)危機的不斷惡化，圍繞債務(wù)危機的進程以及發(fā)展前景，國內(nèi)討論的很多了。剛才方方先生對全球經(jīng)濟也做了很清晰的描述。我在這里就不做細節(jié)上的介紹了，我主要談三個方面的問題。第一個就是美國歐洲的債務(wù)危機到底它是一個什么性質(zhì)的危機，以及未來有可能會走向哪個方向。第二個，談一下今后四個月以及未來一年內(nèi)，就是2012年全球經(jīng)濟的走勢。最后，我就自己又加上一點，中長期內(nèi)國際經(jīng)濟需要關(guān)注的問題，因為在座的各位都是中國的大企業(yè)。大企業(yè)家既關(guān)心短期的經(jīng)濟增長走勢，同時也需要關(guān)心中長期的未來發(fā)展方向。但是限于時間關(guān)系，對于中長期國際領(lǐng)域，我只談兩個方面。現(xiàn)在進入主題。

對于過去兩個月的時間里面，美歐發(fā)生的主權(quán)債務(wù)危機，有一個基本的判斷，就是這場債務(wù)危機基本上可以說是三年前國際金融危機的延續(xù)。這是我對這場危機的第一個判斷。為什么這么說呢？我們知道國際金融危機的根源是多年來發(fā)達國家的負(fù)債消費。這種負(fù)債消費在2008年最終以危機的形式爆發(fā)，但是這場危機的爆發(fā)并沒有從根本上解決這場危機的根源。我們看到，美國、歐洲甚至包括新興經(jīng)濟體的大國，對待危機的政策實際上是有問題的。有一種說法，就是美國跟中國在應(yīng)對危機過程中實際上采取了一個在政策導(dǎo)向上出現(xiàn)了相反的政策，就是錯誤的政策導(dǎo)向。為什么呢？美國人應(yīng)該在應(yīng)對危機，增加投資，來減少消費。中國包括亞洲其他經(jīng)濟體，應(yīng)該是擴大消費，減少投資。但是我們看到，在應(yīng)對危機過程中，歐美的國家全是在繼續(xù)刺激消費，以負(fù)債消費為根源的這場國際金融危機，在治理危機的時候是繼續(xù)增加消費。而在另一方，本來是擴大國內(nèi)消費需求，最終都選擇了繼續(xù)擴大投資。這種選擇并非是決策者看不到或者意識不到，而是沒辦法的選擇。因為對他們來說，要馬上使政策見到成效，必須要按照原來的路徑繼續(xù)做，這是最有效的。但是這種做法的結(jié)果，在兩年以后我們已經(jīng)看到了后果。也就是說這種經(jīng)濟大國的經(jīng)濟刺激政策沒有取得預(yù)期的成果，反而我們看到經(jīng)濟刺激的負(fù)面影響越來越大。那么在新興經(jīng)濟體，我們看到越來越嚴(yán)重的就是經(jīng)濟過熱，因為你是以刺激投資為土壤。相反，在歐美國家，我們看到這種刺激消費為主導(dǎo)，使得債務(wù)危機越來越嚴(yán)重。對于歐美國家來說，他們在金融危機階段，以及隨著經(jīng)濟干預(yù)措施，只完成了一件事兒，什么事兒呢？把原來的私人債務(wù)給國家，政府通過對金融機構(gòu)的救助，把金融機構(gòu)欠的錢變成了國家欠的錢。金融危機證明了私人債務(wù)不可持續(xù)的話，那么把它轉(zhuǎn)化為國家債務(wù)，現(xiàn)在證明仍然不可持續(xù)，這就是主權(quán)債務(wù)危機產(chǎn)生的一個基本背景。這也是為什么我們說主權(quán)債務(wù)危機是金融危機延續(xù)的根本原因。

面對主權(quán)債務(wù)危機，在過去兩個月里面，全球證券市場、股票市場出現(xiàn)了巨大的波動，有人估計，整個股票市場的波動使全球股票市場縮水達到兩萬五千多億美元。造成這種股票市場波動、縮水，看起來是股權(quán)債務(wù)危機，但實際上，我們說背后反映的是整個實體經(jīng)濟，就是經(jīng)濟增長乏力和經(jīng)濟增長前景不明朗所造成的。我們來看一下這張表，這是三周前美國對它的經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)重新做的一個調(diào)整，上面這條實線，就是在以前公布的美國政府公布的數(shù)據(jù)，底下這條淺色的線是修正的數(shù)據(jù)，這里沒有使用增長率，而是使用了美國GDP的總額從這里可以看到，這場金融危機對實體經(jīng)濟的打擊遠遠比人們想象的要大，金融危機結(jié)束之后，政府干預(yù)所帶來的結(jié)果，對經(jīng)濟刺激復(fù)蘇的作用，遠遠比人們想象的要小得多。這就使得全球證券市場背后波動的原因。我們看到美國已經(jīng)陷入了第二個日本的道路。從這里可以看到，07年到2011年，是長達五年里面，美國GDP的總額沒有增長。現(xiàn)在GDP的總額還低于2007年，長達將近五年的時間里面，美國已經(jīng)處在一個停滯狀態(tài)，這是證券市場投資者最擔(dān)憂的問題，就是打擊比原來的大，而復(fù)蘇沒有人們想象的那么強勁。由此才能夠解釋為什么過去兩年全球經(jīng)濟一直在復(fù)蘇，美國經(jīng)濟在復(fù)蘇，美國失業(yè)率仍然在9%以上的原因。從調(diào)整后的數(shù)據(jù)中看到了真正原因的來源。

對于面對這種債務(wù)危機跟全球經(jīng)濟增長的乏力，對待下一步解決債務(wù)危機，這已經(jīng)形成了國際共識，尤其是在發(fā)達國家，內(nèi)容就是債務(wù)危機必須要解決。但是現(xiàn)在又面臨著短期內(nèi)經(jīng)濟乏力，需要更進一步的增加財政赤字，繼續(xù)放松貨幣政策，實行寬松的貨幣政策，我們知道美國的寬松貨幣政策已經(jīng)到了極限，財政政策放寬又面臨主權(quán)債務(wù)上線的約束。這里就出現(xiàn)了尷尬的境地。主權(quán)債一方面需要繼續(xù)擴大債務(wù)，這是實體經(jīng)濟這種復(fù)蘇乏力的基本要求。另一方面，從中期內(nèi)這種主權(quán)債務(wù)，也就是不斷擴大的赤字必須要得到糾正，發(fā)達國家、歐美國家正在走綱絲的狀態(tài)。從短期內(nèi)，我們沒法判定它，可能下個月，9月7號，奧巴馬有可能推出新的刺激方案。從中期內(nèi)來看，歐美國家要削減財政赤字，降低需求是不可避免的。發(fā)達國家要解決債務(wù)的前景，前景，短期跟中期內(nèi)存在不確定因素，總體取決于政治因素，美國的政治因素受制于美國的明年總統(tǒng)大選，以及共和黨和民主黨的博弈。歐洲取決于核心國家和外圍國家，以法國為主的北方國家，以希臘、葡萄牙、意大利為主的南歐國家之間，在解決債務(wù)問題上的政策博弈，這種政策是他們民眾以及政治家不斷的導(dǎo)向的變化，近期內(nèi)歐洲債務(wù)危機頻繁的會引發(fā)投資者的心理波動，就是說法德W協(xié)議，馬上要作出反映，法國內(nèi)部某一個領(lǐng)導(dǎo)人的宣言，就有可能引發(fā)人們對整個歐洲債務(wù)危機的擔(dān)憂。因此解決債務(wù)危機首要的是發(fā)達國家政治上的意愿，解決債務(wù)危機的意愿要特別強，特別是歐洲這一點特別明顯。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人、歐洲民眾在解決債務(wù)危機上，進而也就是說對待歐洲一體化問題上沒有強烈的，歐洲債務(wù)危機不可能得到真正解決。

第二個解決債務(wù)危機的不確定性來自經(jīng)濟增長，因為主權(quán)債務(wù)危機要得到解決，必須依靠經(jīng)濟增長。如果沒有經(jīng)濟增長，稅基不能擴大、稅收不能增加，靠政策的政治家的玩花樣，拆東墻補西墻這種辦法不能從根本上得到解決，而經(jīng)濟增長實際上面臨巨大的不確定性。底下可以看到中期內(nèi)發(fā)達國家的經(jīng)濟增長，我們整體上判斷是非常暗淡的。按照這樣一個邏輯，發(fā)達國家中期內(nèi)必須解決債務(wù)危機，一旦解決債務(wù)危機，對全球經(jīng)濟會帶來什么結(jié)果呢？從國際上來說，解決債務(wù)危機有助于長期內(nèi)全球經(jīng)濟的穩(wěn)定、可持續(xù)增長，但是它也會帶來一系列的負(fù)面影響。首先削減財政赤字，有可能降低財政總需求。我們看一張，發(fā)達國家目前仍然是全球總需求的主體，削減財政赤字，實際上是發(fā)達國家的總需求會下降，發(fā)達國家總需求下降，會進而使全球經(jīng)濟增長的動力開始削弱。第二個帶來的影響呢，就是通貨膨脹和轉(zhuǎn)嫁債務(wù)，未來發(fā)達國家經(jīng)濟增長乏力，而削減財政赤字，又面臨國內(nèi)巨大政治壓力，比如削減養(yǎng)老金，削減各種各樣的補貼，那么必然會遭到國內(nèi)的反對，加上歐洲繼續(xù)對南歐國家救護，北歐國家的民眾的壓力，這種壓力又會阻礙財政赤字，這種壓力過大，發(fā)達國家既不能靠增加稅收，又不能靠削減財政赤字，最后就剩下第三種選擇，就是轉(zhuǎn)嫁債務(wù)。轉(zhuǎn)嫁債務(wù)怎么轉(zhuǎn)嫁呢？最有效的方法就是通貨膨脹。雖然美國、歐洲現(xiàn)在都不承認(rèn)有這種導(dǎo)向，但是客觀上這個可能性越來越大。從歷史來看，美國在戰(zhàn)后半個多歷史上，不是沒干過，而是多次干這種事兒，經(jīng)濟周期高漲階段，大量借債。一旦發(fā)生危機以后，這種債務(wù)還不起了，那么通過通貨膨脹，通貨膨脹必然帶來美元貶值，美元貶值就使債務(wù)被削減，因此有一個形象的說法，金融危機階段，美國人完成了私人債務(wù)的國家化，那么在后危機階段，美國人的主要任務(wù)是要把國家債務(wù)國際化。也就是說通過貶值這種方式轉(zhuǎn)嫁債務(wù)，這在國際上是完全有可能發(fā)生的。那么這樣的話，全球范圍內(nèi)大家爭議的問題，美國的全球領(lǐng)導(dǎo)者的地位尤其是作為世界貨幣發(fā)行的地位，還能不能夠維持，那甚至有此進一步推論，說中國要取代美國的什么全球經(jīng)濟地位，我個人看來，短期在可預(yù)見的將來，這個可能性不大。盡管美國經(jīng)濟增長的趨勢在疲軟，美國的財政債務(wù)在惡化，下一步美國人還有可能轉(zhuǎn)嫁債務(wù)，在可預(yù)見的將來，美國仍然是全球金融的經(jīng)濟的核心。我們看這張表，這是最新的按照國際貨幣基金組織的統(tǒng)計，盯住美元經(jīng)濟體的數(shù)量在上漲，底下是盯歐元，過去十年是歐元唯一能夠?qū)γ涝獦?gòu)成挑戰(zhàn)的貨幣，全球范圍內(nèi)，無論作為結(jié)算貨幣還是作為儲備貨幣，美國的影響力、美元的影響力仍然是最大的。這就是我要跟大家匯報的第一個問題。

第二個問題，短期經(jīng)濟增長的判斷。對于2011年上半年的走勢，大家都已經(jīng)了解得很清楚了。在今年年初的時候，幾乎所有的國際組織都認(rèn)為2011年將會出現(xiàn)經(jīng)濟加速。但是三個月以后，隨著進入第二季度以后，越來越多的國際機構(gòu)開始改口，到過去一個多月里面，人們開始進一步下降，就是全球經(jīng)濟整體上出現(xiàn)了一個復(fù)蘇乏力的態(tài)勢，跟年初相比，出現(xiàn)了一個很大的下跌。這是按照美國經(jīng)濟增長的數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟增長跟去年相比，已經(jīng)是非常乏力了。這是日本經(jīng)濟，實際上我們知道日本是3月份發(fā)生地震，實際上日本大地震之前，日本經(jīng)濟已經(jīng)陷入衰退，從去年第四季度到今年第一季度，已經(jīng)連續(xù)兩個季度的負(fù)增長，第二季度受地震影響，又繼續(xù)保持負(fù)的增長，但是日本判斷隨著重建開始，未來可能是逐漸走好的過程。這是歐元區(qū)經(jīng)濟，歐元區(qū)經(jīng)濟第一季度出現(xiàn)了強勁增長，第二季度也出現(xiàn)了大幅下滑。與發(fā)達國家相比，我們看到新興經(jīng)濟體經(jīng)濟過熱，這種經(jīng)濟過熱按照六個指標(biāo)來衡量分類，我們中國大致是處在這個位置上，就是處在經(jīng)濟過熱的第二團隊。就是經(jīng)過經(jīng)濟復(fù)蘇以后，經(jīng)濟體被公認(rèn)為全球經(jīng)濟增長的火車頭，這個火車頭出現(xiàn)了整個經(jīng)濟過熱的傾向。從下半年開始，新興經(jīng)濟體普遍開始出現(xiàn)了經(jīng)濟的緊縮。這就是2011年上半年的情況，下半年未來幾個月，全球經(jīng)濟將呈現(xiàn)低速增長的態(tài)勢，但是跟多數(shù)的判斷不太一樣的，我們認(rèn)為發(fā)生二次探底和經(jīng)濟衰退的可能性并不大，2012年發(fā)達國家經(jīng)濟體可能會略有加速，整體來看，未來12個月，就是一年12個月到16個月的時間里面，全球經(jīng)濟仍然是一個低速增長的態(tài)勢。最新的估計，本周白宮對美國經(jīng)濟的增長繼續(xù)下調(diào)，IMF有可能公布對九月份的估計，也對全球經(jīng)濟做進一步下調(diào)的預(yù)期。這是下調(diào)以前，截至7月份主要國際組織和機構(gòu)對全球經(jīng)濟以及各主要經(jīng)濟體增長的預(yù)測，我們看到，美國經(jīng)濟原來預(yù)測今年的預(yù)測2.5%，今年只有1%點幾，對明年的經(jīng)濟增長也會調(diào)到2%以下。對日本經(jīng)濟，毫無疑問今年肯定是負(fù)的，明年日本經(jīng)濟倒是有可能會走好，全球經(jīng)濟按照媒體的這種介紹，IMF會下調(diào)百分點，今年經(jīng)濟增長率全球會調(diào)到4.2%，明年會調(diào)到4.4或4.3左右。

對未來一段時間內(nèi)影響全球經(jīng)濟增長的因素，我分為兩類，一類是風(fēng)險，一類是有利的。風(fēng)險主要是三個，一個是歐洲債務(wù)，歐洲債務(wù)危機剛才提到現(xiàn)在面臨的最大危機，就是歐洲領(lǐng)導(dǎo)人，尤其是大國領(lǐng)導(dǎo)人對待解決歐洲債務(wù)危機沒有形成統(tǒng)一的自始自終的一個立場，反復(fù)多變的表態(tài)，成為投資者心理波動的根源。至于未來根本上解決這個問題，還得靠歐洲經(jīng)濟的持續(xù)增長。第二個風(fēng)險就是削減財政赤字對總需求所帶來的壓力。第三個風(fēng)險就是新興經(jīng)濟體，雖然剛才談到前面有我們專家談到，巴西在本月，前幾天開始降息，整體來看新興經(jīng)濟體仍然走向緊縮的趨勢。推動全球經(jīng)濟增長的有利因素，第一個就是大宗商品，對于大宗商品，我們使用的詞語叫做穩(wěn)中回落，或者在高位波動。至少跟過去半年相比，大宗商品不太可能進一步發(fā)展，出現(xiàn)那么大幅度的上升。因為最重要的原因就是全球經(jīng)濟增長的趨勢在放緩。就像方方先生談到的，盡管美元編制的趨勢會推高大宗商品價格，但是全球?qū)Υ笞谏唐沸枨蟮姆怕?#xff0c;會壓低大宗商品價格的上升的趨勢。第二個有利因素，日本經(jīng)濟將會受益于災(zāi)后重建。日本從第三季度開始，日本災(zāi)后重建效應(yīng)就會開始顯現(xiàn)。這是日本的權(quán)威機構(gòu)所作的描述。這是震前日本經(jīng)濟的基本運行機制，多年來日本是強勢日元跟通貨緊縮由此帶來信貸需求的疲軟，長期利率處在低水平上。進入到震后，在日本震后未來幾年內(nèi)，日本經(jīng)濟運行模式有可能發(fā)生變化，從強勢日元有可能會進入到弱勢日元，通貨緊縮可能通貨膨脹。這樣情況就是滯脹。為什么單獨要談這個問題呢？作為中國大企業(yè)家，需要對我們的近鄰，尤其是日本，投資貿(mào)易往來的基礎(chǔ)，經(jīng)濟運行模式要發(fā)生重大變化，對我們的影響，對我們企業(yè)的影響會非常大。比如這里頭在日本已經(jīng)形成共識，未來幾年內(nèi)，日本產(chǎn)業(yè)空心化將會繼續(xù)加重。換句話說，日本產(chǎn)業(yè)向外轉(zhuǎn)移是必然趨勢。但是向哪里轉(zhuǎn)？轉(zhuǎn)向中國、轉(zhuǎn)向南亞？還是轉(zhuǎn)向東南亞？現(xiàn)在日本國內(nèi)處在不確定狀態(tài)。這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移會給我們產(chǎn)業(yè)，對我們承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移產(chǎn)生巨大的影響。最后一個有利因素，發(fā)達國家將會繼續(xù)實施寬松的貨幣政策。從美國美聯(lián)儲主席伯南克的表態(tài)，2013年之前，美國會繼續(xù)維持寬松的低利率政策，對全球經(jīng)濟增長是一個正面的作用。綜合上述，消極的和積極的原因這種因素，我們認(rèn)為在短期內(nèi)，未來1年到1年半的時間里頭，全球經(jīng)濟仍然是相對低速的態(tài)勢，但是不太可能發(fā)生二次探底。

下面談兩個中長期的問題。作為企業(yè)家，需要繼續(xù)關(guān)心短期的，同時也需要關(guān)心中長期的發(fā)展趨勢。第一個跟中國經(jīng)濟直接相關(guān)的問題就是全球債平衡的問題，全球債平衡對經(jīng)濟增長是巨大的壓力，但是過去這種觀點又在回歸，因為中國出口保持了去年高達30%的增長。這種增長不僅對新興經(jīng)濟體高，對美歐也高，現(xiàn)在很多人質(zhì)疑，全球債平衡，中國是不是狼來了，美國仍然有強勁的需求，對于這種現(xiàn)象，怎么來解釋？我們認(rèn)為這不是一個常態(tài)，我們看這張圖，在這張圖里面，上面這條線是私人部門的儲蓄率，底下這條線是公共部門的儲蓄率，一個國家儲蓄率越高，消費也就越少。按理說在金融危機之后，美國人應(yīng)該增加儲蓄，的確美國私人部門的儲蓄的確在上升，跟金融危機前相比，已經(jīng)上升了4到5個百分點，在美國曾經(jīng)做過這種評估，在其他條件不便的情況下，美國的私人儲蓄率每上升一個百分點，美國的消費需求要減少1000到1500元，過去兩年多時間里已經(jīng)上升了4到5個百分點，美國的需求為什么沒有下降？為什么沒有減少？就是公共部門的儲蓄率。底下這條線是負(fù)的。意味著政府的儲蓄是負(fù)儲蓄，負(fù)儲蓄在擴大，政府的財政赤字敢于抵消了消費的上升。隨著下一步中期內(nèi)，發(fā)達國家將要減少財政赤字，因此公共部門的負(fù)儲蓄對私人部門儲蓄率上升的抵消作用將會逐漸消失，因此我們說削減財政赤字，會使全球債平衡的壓力逐漸喪失。在此，很多人講這個東西只是一個洋名詞，去年的時候，美國財長提出來，國際貿(mào)易收支占GDP的4%，當(dāng)時我們沒有接受。3個月以前，我們可能注意到這條消息，20國集團的央行行長會議已經(jīng)達成了共識，就是為解決全球債平衡問題，在今年馬上舉行的法國20國峰會上，將會具體討論這個問題，也就是說全球債平衡，我們已經(jīng)不再能夠扛住我們不接受這個東西，已經(jīng)擺在了我們面前。如果說發(fā)達國家總需求減少，那么其他地方我們能不能找到新的增長源呢？尤其是新興經(jīng)濟體，尤其是亞洲，被認(rèn)為經(jīng)濟最有活力的地方，能不能填補美國人、歐洲人留下的消費缺口？這在國際上是有爭議。我們看到亞洲開發(fā)銀行一周前的首席經(jīng)濟學(xué)家談到，亞洲的經(jīng)濟增長完全可以留下歐美留下的消費需口，我們東方不亮、西方亮，美國人不要我們產(chǎn)品，我們?nèi)匀豢梢韵裎C前那樣，像過去那樣保持出口增長。我們認(rèn)為這種可能性很小，盡管這張表，兩行在2010年所做的研究結(jié)果，雖然使用的是2006年的數(shù)據(jù)，但是跟現(xiàn)在相比沒有發(fā)生變化。這是亞洲總出口的比例100%，其中區(qū)域貿(mào)易是52%左右，區(qū)域外占48%，這個比例才說得過去，至少區(qū)域內(nèi)還沒有占到一半以上，但是如果把出口進一步分解的話，分解成最終消費品跟中間品，那么我們看到左下角這個數(shù)據(jù)，令人吃驚的結(jié)論，就是亞洲的整個出口里頭，用作本地區(qū)的最終消費品，連三分之一都不到。一個地區(qū)的整個出口，最終消費需求連三分之一不到的，如果是外部消費需求減少的話，依靠自身來帶動經(jīng)濟增長，這是很難的。雖然中間品貿(mào)易有可能增加，但是沒有消費需求，這個貿(mào)易增長是不可能持續(xù)的。因此我們說如果美歐國家消費需求減少，那么亞洲很難來填補承擔(dān)起拉動全球總需求的這種任務(wù)，因此我們基本結(jié)論，中國調(diào)整需求結(jié)構(gòu)，進而是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，這個壓力降會是越來越大。對此我們必須有一個清醒的認(rèn)識。

第二點，我想談一下中期內(nèi)經(jīng)濟增長前景。這個判斷是我們兩年前的一項研究工作。現(xiàn)在來看，我們?nèi)匀粓猿诌@個觀點。中期內(nèi)，5到7年時間里頭，從金融危機結(jié)束之后09年5到7年時間里頭，全球經(jīng)濟將是中低增長態(tài)勢。包括國際組織，越來越多的人承認(rèn)這一判斷。為什么越來越多的開始承認(rèn)這個判斷呢？我們認(rèn)為主要有以下三個方面。第一個，發(fā)達國家去杠桿化，也就是說解決負(fù)債過高的這個過程，將是非常艱難的，并且不是一蹴而就的。而迄今為止，也就是說從金融危機爆發(fā)以來，在解決債務(wù)去杠桿化的問題上，發(fā)達國家并沒有取得實質(zhì)性的進展。一開頭我們提到，過去兩年的經(jīng)濟刺激政策，只是把私人債務(wù)國家化，要想從根本上解決國家層面金融機構(gòu)層面，家庭層面的資產(chǎn)負(fù)債表，這將是一個緩慢而長期的過程，而在調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)方面，必然會帶來總需求的下降，進而是經(jīng)濟增長速度放慢。第二個因素，跟大家現(xiàn)在不關(guān)注的一個問題。甚至跟目前走勢相關(guān)的趨勢，但是值得我們關(guān)注，就是說隨著政府經(jīng)濟刺激政策的退出，金融監(jiān)管加強，全球融資成本中期內(nèi)是上升趨勢。過去20年中，全球融資成本是非常低的，如果放到200年的歷史里面，這是一段非常特殊的低利率時代，原因就在很大程度上是跟過去20年全球金融自由化放松管制連在一起的。而隨著金融危機的爆發(fā)，加強金融監(jiān)管已經(jīng)成為一個必然趨勢，包括去年的巴塞爾協(xié)議三新的推出，以及對金融操作層面、金融的機構(gòu)、金融的交易方式、金融的工具，甚至對于中介機構(gòu)加強干預(yù)，最終都會使過去20年的金融自由化開始轉(zhuǎn)向。金融自由化轉(zhuǎn)向，為什么會提高融資成本呢？我們看一個最直接例子，巴塞爾協(xié)議三，要提高銀行資本金的比例，這毫無疑問就會使融資成本提高。在理論上，多年來金融自由化之所以能夠壓低利率，是因為金融自由化、把金融市場上的風(fēng)險被認(rèn)為是降低了，包括很多美國的CBS說，風(fēng)險被拉長了，認(rèn)為風(fēng)險不存在了，結(jié)果金融危機爆發(fā)一塊出來了。隨著金融監(jiān)管的加強，原來認(rèn)為風(fēng)險被低估，讓風(fēng)險回到正常狀態(tài)，這樣融資成本必然上升。這是穆迪公司所做的報告，他們認(rèn)為政府的推出，融資成本會提高7個百分點。隨著經(jīng)濟逐漸回歸到正常狀態(tài)，全球融資成本會提升，融資成本提升毫無疑問會阻礙經(jīng)濟增長？大家都承認(rèn)，未來得經(jīng)濟增長要從目前依靠化學(xué)能源向逐漸依靠清潔能源、低碳經(jīng)濟方面轉(zhuǎn)化，這個方面不僅影響到企業(yè)方面決策、產(chǎn)業(yè)布局、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以及整個國家經(jīng)濟發(fā)展模式調(diào)整。在這個過程過程中，我們認(rèn)為這是非常艱難而痛苦的過程。在調(diào)整或者轉(zhuǎn)型完成之前，經(jīng)濟增長毫無疑問會放緩。基于上述考慮，我們說全球經(jīng)濟在未來中期內(nèi)將是中低速的態(tài)勢。相應(yīng)的中國經(jīng)濟應(yīng)該適應(yīng)這種變化，適當(dāng)?shù)恼{(diào)低中國經(jīng)濟增長的速度，騰出更多的空間，把握更多的機會，來調(diào)整中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，來調(diào)整中國的經(jīng)濟發(fā)展模式，只有這樣，中國經(jīng)濟財政保持一個可持續(xù)的增長。謝謝。（文稿來自速錄，未經(jīng)審校）? ??